观点：4.1%远未触顶，澳联储恐将利率推至5%以上（组图）

《澳洲金融评论报》特约编辑Christopher Joye发表题为《为什么澳联储可能加息至5%》的评论文章。

文章称，为了控制不断上涨的通胀，澳联储可能会被迫继续加息，最终数字可能远超市场甚至是澳联储自己的预期。

全文如下：

2021年12月9日，Coolabah Capital的内部研究团队就澳联储未来几年的利率走势进行了分析。

这也是我们每周四举行的“饥饿游戏”的一部分，在比赛中，我们随机选择三个人来展示他们最好的想法。

Coolabah首席宏观策略师Kieran Davies展示了24张复杂的经济模型幻灯片。他认为，澳联储或被迫大幅上调利率，最终数字可能远超市场甚至是澳联储自己的预期。

他进一步预测，在工资增长过于强劲的推动下，需求驱动的通胀将爆发。

尽管澳联储去年声称，既不刺激也不抑制经济增长的中性（或正常）现金利率“至少为2.5%”，但Davies 2021年12月的研究发现，使用澳联储自己的经济模型，中性利率实际上要高得多，在3.5%至4%之间。

这一点在澳联储近期的信息披露中得到了证实，该行发布的内部模型显示，中性利率为3.8%。

Davies在展示中估计了一个失业率实时指标，与稳定通胀水平一致，位于澳联储2%-3%通胀目标区间的中间，这就是所谓的“非加速通胀失业率”（NAIRU）（经典的经济学术语！）。

尽管澳联储在2021年声称，NAIRU已降至接近4%的低位，这支持了0.1%的现金利率不会引发工资/价格螺旋的观点（考虑到4.2%的失业率），但Davies的模型显示，NAIRU实际上为5- 5.5%，这意味着劳动力市场正在升温，工资增长率必然有巨大的上行风险。

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利率炸弹

为了控制通胀，澳联储的加息幅度可能会令人感到惊讶。2021年12月金融市场预测，到2024年澳联储的利率将达到略低于2%的峰值，而Davies的模型得出的结论是，鉴于中性现金利率为3.5%-4%，NAIRU为5%-5.25%，澳联储将被迫加息至4.6%-5.6%，这远高于所有主流经济学家的估计。

到目前为止，我们的现金利率已从0.1%升至4.1%。澳联储披露的信息表明，现在有必要将现金利率上调至4.8%，以便在2025年6月之前将核心通胀率降至2.5%。

问题是，这可能太慢了。本周，我们收到的新证据表明澳洲正在努力应对初现的工资/价格螺旋。

官方数据显示，在截至2023年3月的12个月里，澳联储偏爱的衡量工资增长的指标——单位劳动力成本——惊人地增长了8%。

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标准工资增长基准，即工资价格指数，衡量的是经成分调整后的普通人工资收入随时间的变化。

更为复杂的单位劳动力成本指标范围更广，追踪的是企业为生产一单位产出向员工支付的报酬的变化。

澳联储行长Philip Lowe本周在讲话中强调，“随着时间的推移，通胀与单位劳动力成本增长之间存在着密切关系”，这就是为什么澳联储使用这一变量来预测通胀。

他还指出，单位劳动力成本当前约为7.5%，是“设定通胀目标以来最大的年度涨幅之一”。

他讲话后，最新的数据公布了，单位劳动力成本增加了8%，这实际上是自1990年以来的最大涨幅（疫情造成的扭曲除外）。他警告称，“单位劳动力成本的持续强劲增长将支撑持续的高通胀结果”。

通胀推动因素

劳动力成本大幅上涨的推动因素，是澳洲自二战以来最低的劳动生产率。

对生产率低迷有许多可能的解释，包括：资本和技术投资不足；疫情造成业务中断；在失业率降至过低水平时拉动非技术工人就业；永无止境的经济繁荣削弱了我们努力工作的动力，让我们变得更懒惰。

解决方案包括：投资新技术和设备（如人工智能）以提高生产率；更好地利用现有的基础设施、系统和技术（提高效率）；最后是最不可取的选择，即重组劳动力队伍，用更少的人生产更多的产品。

一些人称，澳洲的通胀危机是因为企业通过扩大利润率来牟取暴利，而不是劳动力成本不断上升。

根据我们的模型，对于雇佣很少的员工、通过大宗商品价格来获得巨额利润的矿业公司来说，这种观点无疑是正确的。但是，采矿业仅占澳洲经济的10%。

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我们的研究人员利用最新公布的最新GDP数据，复制了欧洲央行采用的一种会计方法，将工资、利润和净税收随着时间的推移对通胀的贡献划分开来。

他们发现，对其余90%的非矿业经济而言，劳动力成本，而非利润，是近期通胀的最大推动因素。具体而言，Davies说道：“过去一年非矿业的价格上涨了7%，其中单位工资上涨贡献了4.4个百分点，单位利润贡献了2.3个百分点，单位净税收贡献了0.3个百分点。”

让我们进一步分解非矿业经济，专注于家庭服务和零售贸易成本的通胀。家庭服务价格在过去一年里上涨了8%，其中单位工资贡献了5个百分点，单位利润贡献了2个百分点，净税收贡献了1个百分点。

最后，在14%的零售价格趋势涨幅中，单位工资贡献了8个百分点，单位利润贡献了5个百分点，净税收贡献了1个百分点。

将所有这些综合起来，Davies坚持他2021年12月的分析，表示：“要在合理的时间框架内控制通胀，澳联储将需要与同行政策利率保持一致，继续将现金利率目标上调至5%左右。”

未来压力更大

这将不可避免地给高风险企业和家庭带来巨大压力，他们近年来一直假设利率将保持在低位。

澳联储的研究发现，在现金利率为3.6%的情况下，约15%的借款人将出现负现金流。

本周，考虑到现在的现金利率预期要高得多，一家投资银行更新了估计，结论是，如果现金利率升至4.6%（处于Davies预测区间的低端），19%的借款人将出现负现金流，28%的借款人的自由现金流将减少80%。

这将支撑我们自2021年底以来一直在预测的所有违约周期之母。我们对经济衰退的预测也在迅速实现。

自2022年1月以来，我们一直认为美国和欧洲将在2023年或2024年经历经济衰退。

数据显示，欧元区已连续两个季度出现GDP负增长，而且情况还会更糟（就像美国2022年经历的技术性衰退那样）。

这对澳洲房价来说也是个坏消息。2022年6月，就在澳联储开始将利率上调至0.85%之后。

（图片来源：网络）

我们发布的研究显示，如果考虑到金融市场对澳联储最高现金利率的预估上调（已跃升至4.25%），澳洲房价将需要比以往任何时候都更大幅度地下调。

我们已经看到了第一波调整，CoreLogic的每日五大首府城市指数在2022年5月至2023年2月间下跌了10%，这是40年来的第二大跌幅（悉尼房价暴跌14%）。我们应该很快就会迎来第二波修正。

几天前的晚上，澳洲顶级住宅房地产经纪人Alexander Phillips打电话传递了“市场正在快速转变”的信息。他每年销售的房屋总价值超过10亿澳元。

他说他的电话快被紧张的卖家打爆了，他们想让房屋尽快上市，以赶上当前的反弹。

他认为，“如果澳联储继续加息，2月至5月间的资本收益将在年底前被抹去”。目前房价还在继续攀升。

*本文作者Christopher Joye是《澳洲金融评论》的特约编辑，曾在高盛和澳联储工作。他现在是Coolabah Capital的投资组合经理，该公司投资固定收益证券。