诸神的黄昏（二）“格林斯潘之谜”（图）

股票市场中，会买的是徒弟，会卖的是师傅。如果仅仅是做短线的投资者，图形以及一些技术指标是您关注的重点；

对于价值投资者，则更多关注的是行业或者公司，寻求性价比的买点，以及卖点；

当然，对于做资产配置的专业或者高净值投资人，则更关心的是周期，这个周期涵盖利率、经济等重要的宏观要素，它不仅仅是几张月线图、周线图能讲的清。

在昨日诸神的黄昏（一）中，我们通过对比美股标普500股息率/10年期美债收益率的比值，对美股进行了前瞻性分析。在今日的（二）中，我们将谈及涉及利率问题的“格林斯潘之谜”

对标普500指数成分股进行拆分，回顾2009年至2018年周期中，标普500指数前五十只权重股对指数的贡献率。将这五十只权重股按照信息技术、消费、医疗保健、周期、电信服务、金融及工业分为七个板块，其中信息技术、消费、金融和医疗保健板块为标普500前五十权重股涨幅贡献最大的四个子板块。

数据显示，金融板块以及电信服务板块9年来的上涨几乎全部由业绩提升带动，估值扩张的影响在下降；材料、能源、工业等板块涨幅则基本由估值驱动（反应市场预期向好，提升了估值）。

信息技术和消费板块自2009年3月至今，两个板块上涨贡献合计达65%，成为推动标普500指数上升的主要力量。

拆分道琼斯指数权重股的情况，金融和电信服务板块的市值提升则主要受业绩驱动，医疗技术、消费、信息技术主要依靠估值扩张（反应市场预期向好，提升估值）。

对道指涨幅贡献最大的板块为信息技术、消费、医疗保健、工业和金融板块，合计贡献达90%。

推动股票市场估值的因素主要是经济复苏周期的来临，低利率带来的资金入场以及企业业绩的改善催生的买盘需求。

但是伴随美联储宽松货币周期的结束，以2015年加息周期的到来，以往几次股灾前，美联储均快速加息，最终导致美股泡沫破灭。在加息周期中，美债长短端收益率均有所上行，但短端上行更快，所以就出现了收益率曲线走平的现象。这种现象被称为“格林斯潘之谜”，该现象反映出的是市场与美联储对经济前景的判断出现分歧：即美联储认为经济足够好甚至过热需要加息，而市场则相对悲观，所以对长期国债的配置量并没有快速下滑。当“格林斯潘之谜”演进得越来越深，就会出现利率倒挂（长端收益率低于短端收益率），这往往预示着股灾即将到来。

鸣谢参考：莫尼塔研究

Bloomberg

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