大摩：美股已经处于熊市中了！

从9月中旬起，摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson变给出了美股已经处于“滚动熊市”的预言，10月11日美股新一轮抛售前他也指出，此前一周利率迅速走高就是市场的转折点，“熊市要来了”。

而今，预言颇为精准的Wilson又断言：“美股已经处于熊市中了！”

Wilson团队发现，今年以来标普500大盘在滚动五日录得跌幅后，第六个交易日的平均亏损为0.05%。尽管这一跌幅很小，但与过去十六年的经验形成很大偏离。

2018年也是2002年以来首次“逢低买入”的策略不再奏效，此前失效的年份颇为微妙：1982、1990和2002年美股深处熊市并结合了经济衰退；2000年是科网泡沫顶峰，也是熊市和经济衰退之前的临界点：

“上述市场罕见的举动说明，尽管2018年没有经历经济衰退，市场却在大声宣布坏消息的到来，市场已经嗅出企业盈利衰退和经济增长急剧减速的味道。今年有投资者质疑，为何企业财报不差但股价不佳，我们认为，当股价不顾好消息而持续被抛售时，就是熊市了。”

（上图来自财经媒体CNBC援引报道截图）

研报也注意到，2008-2009年是个例外，当时经济衰退且股市处于熊市，不过逢低买入的策略在上述观察指标中“奏效”了。Wilson认为，当时的环境很特殊，美联储实行激进的货币宽松政策和量宽买债项目，如此大量的刺激可能会抵消经济与企业盈利带来的真实担忧：

今年开始情况却不一样了，不仅美联储由“量化宽松”转变为“量化紧缩”，欧洲央行和日本央行也即将结束或调整各自的量宽买债政策，更何况美国财政刺激即将触顶，代表或不会重演2008年的场景。

观察可知，周一标普500大盘的表现仿佛在印证大摩的预言。上周标普指数累跌1.6%，本周一“趁低买入”的逻辑没有上演，大盘在午盘时反而下跌2%，再次跌破2700点整数关口。尽管大摩的Wilson依旧认为今年底标普500指数目标点位是2750点，代表还有近2%的涨幅，这一预期在彭博社统计的25个策略师中最低，而且Wilson建议投资者“像对待熊市一样进行交易”：

“除非趁低买入策略重新有了正回报，或者明年企业盈利减少到一个可以实现的水平，否则建议投资者像在熊市中一样交易，而不是像在牛市中一样交易。

现在美股不仅看上去像在熊市中，例如标普500成分股中至少有40%都处在技术位熊市，即从52周新高回落至少20%，而且交易起来也像熊市，即逢低买入不再有效。

从历史表现来看，当美股大盘的200日均线掉头向下时，通常需要几个月才能反弹回升。这代表需要耐心而不能仓促交易，以及要考虑逢高卖出而不是逢低买入为策略。

目前90%的滚动熊市已经结束，效果是标普500大盘的预期市盈率已从去年12月峰值收缩了18%。”

虽然美股在2月和10月经历了两次深跌盘整（从52周新高回落10%-20%），大多数华尔街分析师还是对借助“圣诞节行情”反弹抱有信心。截至上周五收盘，标普500指数今年累涨1.5%；25个彭博社统计的分析师中，有18个依旧预计年底大盘会超过9月所创的历史最高2930.75点。

不过大摩Wilson也不是第一个认为美股已处于熊市的主流分析师。华尔街见闻曾提到，在10月抛售盘整结束后，随着步入熊市的全球股指、行业板块和个股呈增加态势，法国兴业银行全球策略师、“大空头”Albert Edwards也警告称：全球性熊市很可能已经开始了。

更进一步，Wilson认为，“滚动熊市”的定义是不同板块、行业或资产轮流出现下跌，起因是利率走高和不再协同的全球经济扩张，这将给金融市场带来严重破坏，最终会伤害到本轮牛市的引领者：科技股。果然，科技板块引领了美股10月暴跌，今年前九个月还保险翻倍，周一美股五大科技巨头FAANG均跌入熊市区间：

纽交所FANG+指数跌3.7%，触及今年4月以来的最低水平。Facebook较高点跌近40%，奈飞较高点跌35.6%，亚马逊较高点跌25.4%，Alaphabet较高点跌20.3%。今年迄今，Facebook跌超25%，Alphabet也由涨转跌，不过苹果仍涨不足12%，奈飞年内涨幅在FAANG中领先。

由于重点科技成长股已经受到“屠戮”，Wilson建议投资者远离估值很高的个股，未来风险将主要集中于高估值倍数的个股层面，特别是那些本来不值得超高估值溢价，但受益于羊群效应而大涨的股票，例如上周财报后英伟达暴跌就是一个很好的例子，苹果和奈飞等明星股也已被质疑。

当然，市场上并不缺乏反对的声音。金融博客Zerohedge指出，摩根大通量化及衍生工具研究部主管Marko Kolanovic周一在美股跌幅不断扩大之际，再次重申逢低买入的逻辑成立。理由是，此前风险偏好被两个核心变量辖制，一是担心美联储加息超过中性利率，二是担心贸易摩擦升级。

Kolanovic认为，上周这两大迹象都有所好转，特别是美联储一二把手等货币政策制定者表达了“加息到中性利率就好”的信号，基本可以被解读为“一个有效的降息声明”。再结合创纪录的四季度企业股票回购活动，都有助于美股市场在年底重新走高。

野村证券的多资产策略总经理Charlie McElligott则认为，美联储释放的信号虽然鸽派，但较为复杂，因为加息政策鹰派转鸽派实际等于在看衰经济增长。未来的状况将是：增长在减速、财政刺激在快速消失、金融状况呈“净趋紧”状态，货币政策接近不再是刺激性的水平。