宏观视野：联储开始主导“贬值” 美元恐受到“鸽派冲击”

2018年四季度以来的近几个月，美联储的立场发生了明显转变。从市场预期美联储会在2019年放缓加息的频率和幅度，到美联储在Fed会议纪要上，宣布美联储在2019年会减少加息次数、在最新的Fed纪要中做出了一些修正。

在宏观分析上，是一种鹰派态度转变鸽派的过程。通过这种方式，可能会使“美联储的政策态度发生倾斜”，朝着“美元贬值”的方向发展。

如图所示，揭示了在美联储鸽派态度转变后，往往会在3个月之后，市场对美国数据反应的截然不同，而在当时的月份中并不会明显突出，宏观效应对于市场的影响变化是一个周期过程。

在这种货币政策态度改变的条件下，积极的数据（比如经济数据的利好等等）在3个月后对市场的冲击基本降到0，而如果出现负面的数据，则对市场的反应从1.5个基点上升到大约2个基点。

一般情况下，鹰派——鸽派态度的变化三个月后，美元贬值的概率约有75%。平均而言，美元如果每贬值1%，发达市场货币对（大多数零售投资者交易的“非美”货币）对美元大概上涨在1.7%。

美国经济现行增长明显好于美联储的政策变化预期，因此从市场角度看，紧接着是看美元和实际利率的走势。

上图揭示了“美元对10年期美国实际利率3个月变化的反应中值”，周期是2004年至今，

从图左往右看，是一个类似“微笑”图形，在过去15年中，美元有三分之二的时间会下跌（针对新兴市场）。

从历史上看，美联储“温和的政策转变”和较低的实际利率经常导致美元贬值。然而，只有当全球经济增长跌至令人担忧的水平或国内消息令人担忧时，才会出现例外。

换句话说，考虑到目前对全球增长的担忧程度，最近美元的反弹一点也不罕见（主要是避险需求推动的）。

这种避险包含了“中美贸易谈判下对全球经济的影响预期”以及美元最大对手盘欧元区经济环境能否出现稳定？

反言之，当全球经济走强时，美元则会出现贬值的趋势。

今年，极端的美元走势都难出现，美国的经济活动和通胀可能仍将保持“温和”，“鸽派政策”冲击（一般是3个月后）如果能结合实际利率的下降，美元才可能出现单边下跌的趋势；反言之，美元在温和的利率反弹的贬值幅度是有限的，难以出现持续的趋势。

如果出现极端情况（比如全球经济增长放缓幅度超过市场预期），美元将继续升值。