牵动全球的Moderna，究竟是只怎样的“神兽”？

导读：对Moderna之类的公司要非常小心。当然伟大的公司都是从“野路子”里来的，科学的进步需要Moderna这样的公司。但投资追求的是大概率，而不是小概率。

周一美股盘前，美国制药商、生物技术公司Moderna在其官网发布了一份关于新冠疫苗实验的“完美数据”，带动其股价盘前急涨近40%，全球为之兴奋，油价一度暴涨逾10%，欧美股市集体大涨，道指涨超千点，黄金暴涨后暴跌近40美元。

但短短一天后，周二业内人士们进一步验证Moderna公布的数据后，发现其疫苗实验数据有不少值得质疑的地方。市场也随之急转直下，Moderna周二收盘股价大跌逾10%，跌破其发行价（76美元/股）。

图：Moderna的股价已经基本回到了“好消息”发布之前的水平

01

为什么会这样？

除了纯科学方面的质疑之外，造成市场对Moderna“好消息”感到失望的，还有金融层面的因素。

首先，Moderna在周一宣布可喜成果的同时，向监管部门递交了文件，计划以每股75-77.50美元的价格发行12.5亿美元的新股。

另外，数据显示Moderna的股价在周一暴涨后，有人在高位抛售了价值逾10亿美元的股票。这些股票在每股75美元至77.50美元之间被抛售。

而抛售这些股份不是别人，而是Moderna的CEO Stephane Bancel（史蒂芬/斑骚），而斑骚就是周一在CNBC上宣布Moderna可喜数据的人。同时在进行抛售的还有一家名为Flagship Pioneer的神秘公司，这家公司是Moderna的最大股东，而控股公司的实际控制人也正是斑骚先生。

图：Moderna首席执行官Stephane Bancel在接受采访时表示，数据“再好不过了”。

市场得知这一消息以后都炸毛了：Moderna这波操作明显就是先“放料”推高股价，然后再在高位抛售和发行新股。如果Moderna的高管对未来疫苗进展有信心，为什么现在就开始抛售？

更加让市场觉得诡异的是，目前在白宫不领工资，“免费”领导美国新冠疫苗项目的负责人Moncef Slaoui，在此前是Moderna的高管。Slaoui在周一Moderna股价创出历史新高的时候宣布，自己持有价值1240万美元的Moderna股票期权，为了防止利益冲突，期权将被“立即”出售。5月15日“上任”的Slaoui，选择出手的时机可谓是“神来之笔”。

02

未来如何演变？

Moderna成为本轮疫情中的先锋公司，多少是有些让人意外的。

首先，这家“领跑”的美国公司，从诞生至今的10年间，没有一款药物获得过上市批准，10年以来的成绩单是零分。

更为重要的是，在本轮“战疫”中，Moderna的路子也很野：公司在2月7号就将第一批疫苗生产完毕，是不是很牛逼？然后紧接着在3月份就开始了人体试验，那张震惊全球的人体试验照片就是这家公司的“功劳”，速度快不快？同时Moderna也创造出了人类历史上第一款不经动物试验直接上人的疫苗研发“先例”。

在超级领跑过程中，Moderna还给自己留足了“后路”：公司在最近提交给美国证券交易委员会的文件中写道：

“我们可能无法及时生产出一种能够成功治疗这种病毒的疫苗。”

意思是到时候投资者们的钱打水漂可不要怪我，我已经在监管文件中对风险进行了充分披露。

需要特别指出的是，这次领跑的新冠疫苗的美国公司，是一家10年时间里没有成功研发出一款可以上市产品的初创公司，美国的超级药企们都躲到哪里去了？

美国强大的医疗研发在新冠疫苗研发方面，嘴上说全力以赴但背后有充足的动力消极怠工。主要原因是美国药物研发力量基本上掌握在私人手中，私人药企做事不是集体福利最大化，而是利润最大化。而新冠疫苗无法提供这样的激励机制，原因有二：

1. 新冠疫苗研发的前期投入巨大，但是后期作为全民紧急免疫用品，药企面对的是政府定价，很难做出超额利润，而美国药企的模式就是超额利润，因为药物从研发到正式上市环节众多复杂，整个过程失败率很高，必须有超额利润才能保证商业模式长期正常运行。所以我们看到很多美国药企就是做做样子，根本没有动力真的下血本去研发。而特朗普在上周五表示，他正在考虑是否可能免费提供新冠病毒疫苗。

2.即便最后成功，且政府允许获得超额利润，到疫苗真正上市时，美国人或都以完成“集体免疫”，抑或是病毒发生根本性变异，让疫苗无用武之地。所以对于未来前景的不确定性，也让美国私人药企变得畏手畏脚。

从目前来看，虽然美国人离“集体免疫”还很远，但是病毒已经发生变异的证据却越来越多。

美国研究人员早在4月的时候就发现，纽约及东海岸的多数病毒株的类型与西海岸不同。纽约的伊坎医学院（Icahn School of Medicine at Mount Sinai）在对病毒基因组进行分析后发现，美国东西海岸的病毒株有差异。需要指出的是，这是华尔街狼王Icahn捐助的一家医学机构。而狼王此前接受采访时称：

我捐助过很多顶级医疗机构，所以我能够跟很多医学领域的顶级人物“聊上天”，他们认为人们认为过不了多久就可以再出去玩，回到过去正常生活的想法过于乐观了。新冠是他们见过的最具传染性的病毒。

另外，剑桥大学科学家发现，有三种不同的病毒株可以解释世界上大多数病例。

但需要指出的是，剑桥大学当时的研究以上结论只是基于病毒早期扩散的160个样本分析而来，时间跨度仅为2019年12月24日至2020年3月4日。当时剑桥遗传学家彼得·福斯特博士就明确表示：

新冠有太多的快速突变，难以非常清晰地追踪家族树。

目前有更多的经验性证据表明，病毒已经发生了更多变异。

在5月19日的《新闻1+1》节目上，中国国家卫健委救治专家组成员邱海波介绍了黑龙江、吉林两省的新冠肺炎确诊病例与湖北病例的区别： 

第一， 从基因的测序来讲，吉林和黑龙江的病例多数是输入相关病例，跟输入病例的病毒完全一致，跟湖北本土病例的病毒不太一样。 

第二， 从临床上看，黑龙江、吉林两省确诊病例的病程潜伏期较长，病人没有症状，造成一些家庭聚集性传播。 

第三， 黑龙江、吉林两省确诊病例的临床症状不太典型，发烧的病人不是太多，有不少病例都没有发烧，就是乏力或者有点咽痛的表现。而武汉病例的临床特点是病人多器官受累，不仅仅是肺受累，还往往有心肌、肾脏、肠道的损害，而输入关联病例往往以肺的损害为主，很少心脏损耗、很少有肌酐蛋白损伤的标志，而且很少看到有肾脏损害或者肠道损害。所以临床的损害以肺部为主，单器官为主，不是多器官的模式。 

第四 ，黑龙江、吉林两省确诊病例病毒携带时间较长。在武汉，患者一般有症状以后，一周或者顶多两周他的核酸就转阴了，而黑龙江、吉林两省输入关联病例核酸转阴速度也比较慢。比较好的一点是，黑龙江、吉林重症病例的比例比武汉低，发展成重症的比例不超过10%，另外治疗反应相对也比较好，这样病人对抗病毒，包括中医治疗更有信心。

03

投资策略

对Moderna之类的公司要非常小心。

当然伟大的公司都是从“野路子”里来的，科学的进步需要Moderna这样的公司。但投资追求的是大概率，而不是小概率。

Moderna目前主攻的是RNA（核糖核酸）疫苗、这类疫苗是人类从未批准使用过的新型疫苗，尽管其具有各种巨大优势，但人类科学前进的经验告诉后人，新兴事物最终成功是小概率事件，大多数的尝试最终都将以失败告终。

同时，疫苗进展对于市场的影响从Moderna这次的“好消息”上已经可见一斑，正如美联储主席鲍威尔近日所言：

经济将会复苏，这可能需要一段时间...可能会持续到明年年底。我们真的不知道。假设没有第二次冠状病毒爆发，我认为您会看到今年下半年经济稳定复苏。为了使经济完全康复，人们将必须充满信心，这可能需要等待疫苗的到来。

……

现在对美国经济而言，最重要的数据是与新冠疫情大流行有关的“医疗指标”。

从传统疫苗的开发时间上来看，从零开始研发一款疫苗，一般需要8到20年。当然，之所以Moderna的前高管成为白宫的疫苗研发的负责人，主要是因为Moderna的RNA（核糖核酸）疫苗的一大特点是快！

但即便是以人类历史上最快速度研发，RNA疫苗真正得到充分验证，可能要等到2021年初或年中。即便通过验证阶段，光是全球量产和大量分发和注射所需要的时间都要以年计。

在整个过程中，还会传出各种“利好”消息，让市场情绪不断在“希望”和“失望”之间摇摆。