黄金狂飙背后，想都不敢想的三件大事正在发生！

导读：财政、货币与战争。

黄金从昨天美国时间上午11点钟的时候开启新一轮的狂飙，直接诱发因素是美国民主党嫌1万亿美元的财政刺激太少，提出需要3.4万亿美元！

同时，黎巴嫩首都发生蘑菇云大爆炸，市场有点担心中东火药桶，不知道发生了什么。（后来以色列和伊朗支持黎巴嫩真主党都否认；再后来，黎巴嫩的调查结果显示是港口2750吨易燃易爆品出现意外；再再后来，特朗普召开新闻发布会称，美国军方认为这看起来不像是生产设施爆炸，更像是袭击造成的爆炸）

总体上来看，黄金开始狂飙的直接诱因就是民主党的3.4万亿。

由于市场原先预期是本轮实施1万亿美元规模的财政刺激计划，但如今民主党不同意，并提出3.4万亿，这表明两党要最终达成协议，肯定需要在1万亿基础之上加码，预期规模变成了1-3.4万亿之间。

虽然这在一定程度上加剧了市场的避险情绪（财政刺激计划出现不确定性），但本轮刺激通过是大概率事件，“问题”出在更大规模。

01

财政货币政策

更大的规模意味着，美国财政部目前1.8万亿的现金可能在本轮刺激后就会打光，需要向市场大幅净增发美债，来为下一轮财政刺激“蓄力”。

但问题是，在如此低的收益率下（目前10年期美债只有0.5%），市场可能不愿吃，也吃不下下一轮的大规模美债增发；同时，美国财政部也不太可能通过提高收益率的方式来吸引更多市场资金（因为美债规模已经太大，债务/GDP比率已经快速从年初的100%左右，快速爆升至超过120%，过高的利率将让美债无以为继——如果最后算下来未来税收连利息都付不起，那就“完了”）。最后只能由美联储买单。

国会的僵持造成了市场预期的连锁反应：更大的财政刺激➡️更大规模的美债净发行➡️美联储比预期更早以更大规模扩表。

上次黄金牛市和本轮黄金牛市背后都有同样的推动因素，即美联储的扩表，但这一次有过之而无不及，在几年前甚至连“想不不敢想”。

首先是财政扩张的速度前所未有：美国建国以来用了两百年时间才跨过了1万亿美元累计债务的门槛，如今美国的债务扩张速度是1个月1万亿美元；同时，美联储的扩表的预期前所未有：在上轮危机中，美联储虽然进行了三次QE，但每一次QE都是有规模上限的，而这一次美联储的许诺是至少买多少，至多……“上不封顶”。

这种无上限的财政和货币刺激力度，让市场的预期也找不到“锚”，继而导致黄金价格向上狂飙。

02

黄金成为正收益资产

另一个史无前例的预期是，黄金通过市场的预期，正在成为正收益资产。

黄金在布雷顿森林体系之后之所以被“束之高阁”，不仅仅是因为金本位本身的崩溃，从投资角度来看更是因为黄金本身无法产生真实正收益，顶多跟通胀同步。由于其他资产真实正收益的存在，导致持有黄金将出现负的机会成本。

黄金一直以来这样的地位，正在目前情况下快速改变。

目前无风险收益率的基准，10年期美债收益率只有0.5%，而美国今年核心通胀水平将超过1%，导致持有黄金会有0.5%的真实正收益。当然，未来美债收益率继续下行至0附近，而美国通胀进一步上升将是大概率事件，并导致黄金的真实正收益进一步上升。

更为关键的是，黄金真实正收益的预期不是短期的，而是长期的——由于债务规模的过度膨大，各国已经很难在10年内提升无风险收益率，而随着逆全球化趋势的进步一加深，通胀长期有上升趋势。

总体效果就是，无风险收益率与通胀间的差值倾向于长期维持较大差值，有利于黄金长期保持真实正收益率。

03

战争预期

最后一个此前难以想象的黄金助推因素，是战争的阴霾。

在核威慑、保证相互摧毁的现代战略制衡的格局下，大规模战争仿佛是难以想象的。

但是，局部冲突的可能性却越来越高，而战争一旦打响，未来路径将非常不可控。

目前黄金的涨势，从速度上来看，已经超过了上一轮单纯由流动性预期驱动的牛市，说明地缘因素在其中也扮演了重要角色。

而地缘驱动的黄金牛市有一个特点，那就是上涨特别猛烈，但牛市持续时间相对较短。

以布雷顿森林体系解体以来的第一个黄金牛市为例（以前是没有黄金市场的，因为黄金的价格是固定的）：

在布雷顿森林体系解体后，黄金由于流动性推动走出了长达7年的大牛市，金价从1972年底的63美元，一路涨到1979年底400多美元/盎司。1979年底，地缘因素加速了金价上行：1979年11月发生了伊朗挟持美国人质事件，12月苏联入侵阿富汗，使得金价快速直线飙升。

图：1979年11月黄金“大牛市”以疯狂的速度飙升

但是，只在一定程度上导致黄金牛市过早终结：持续2个多月后，黄金就在1980年1月见顶，并开启暴跌。

图：1980年黄金创出900多美元的历史新高之后暴跌

进入地缘预期推动之后的黄金牛市，其不确定要比单纯流动性推动的牛市高很多，因为里面的不可控因素更多：本国央行和财政的节奏可以人为控制，但没有人知道斗争前进的方向和速度。