华宝代云锋：光伏、新能源汽车大拐点已非常明确，部分医药股确实有泡沫

“市场这两个月一直在震荡，在消化估值，消化前期的预期。”

“医药科技消费里面确实整体有些板块估值比较高，但是它基本面能够支撑，通过时间，公司的业绩增长能把它短期的高估值消化掉。另外一方面，有一批估值没有那么高，跟业绩当期也是匹配的。”

“判断企业价值之后，我们想清楚自己价值投资赚什么钱。我理解就赚两部分的钱，第一部分钱就是所谓的价格往价值回归的钱。第二部分就是找到优秀公司长期持股。”

“我有一个三好学生标准，找到符合“好公司好行业和好的价格”标准的三好学生。好公司这个是第一位的，时间是优秀公司的朋友，是平庸企业的敌人。”

“中国经济过去10年20年以房地产基建投资拉动的传统发展模式，难以为继了。未来5年8年10年甚至更长的周期，GDP想要保持一个平稳快速的增长要靠什么呢？其实就要靠一些新的产业，这些新的产业理论上未来能够长大，成为GDP结构里面非常重要的构成部分。有两个大的方向我非常看好。第一个是中国的高端制造升级，第二个是中国的新兴服务升级、中国的消费升级。”

“高端制造业里面的话，我重点看好两个大的方向，第一个是中国的以5g为核心的信息技术产业，第二个是以新能源车、光伏和储能为代表的新能源产业。”

“新能源车、光伏式发电、储能它其实是储蓄电的一侧，这三方面其实是一个组合。在某个时间点它会引领一个大的产业的革命，像光伏、像新能源车大的拐点已经非常明确了。再往后看个三四年或者两三年，相信随着成本的降低，储能这个产业也能够大规模的爆发。”

“光伏行业在未来5年-10年可能行业的复合增长能达到15%或者更高，这个话不是我说的，是硅片行业龙头公司的董事长讲的。中国在硅片领域有全球最优秀的公司，这个行业未来会变成一个很大的行业，那么必然会有一批最优秀的公司成为大市值的公司。”

以上是华宝基金代云锋于9月23日就当下行情分享的最新精彩观点和判断。

代云锋目前管理华宝创新优选混合、华宝服务优选混合、华宝新兴成长混合等三只基金，资产规模37亿元。

其中，华宝创新优选混合今年来回报63.31%，任职（2017-10-17 ~ 至今）以来回报103.02%。

投资作业本整理了精彩问答，分享给大家：

近2月回调是在消化估值

Q:您对当前震荡行情的看法是什么？

A:我觉得市场其实从7月初到现在，已经调了差不多有2个多月。

一方面上半年涨得比较多，有一定的消化估值的内在需求。

这两个月扰动比较多。大家比较担心外部的一些风险，也担心流动性的风险，其实整体流动性是比较泛滥的，整体的疫情造成经济压力特别大。

6月底7月初的时候，整体国内的疫情控制到位，在全球相对控制比较好，在这个时间点，整体的流动性从过于宽松变成中性宽松。

因为种种的扰动，无论是中美关系还是对流动性的担心，市场这两个月一直在震荡，在消化估值，消化前期的预期。

觉得这个是正常的，股市总是有涨有跌，有涨得很好的时候，有调整的时候，也有震荡的时候。

不管怎么样，我们最终回到投资，要关心具体的行业、具体的公司，像现在这样震荡的行情，非常考验就是居民的投资的耐心。

医药科技消费高估值有基本面支撑

Q:目前像科技消费医药估值水平已经处于非常高的状态，您是如何看待这个问题的？如何看待后续投资机会？

A:其实18年的大熊市之后，在18年年底19年初见结束。

去年是个大牛市，今年其实也是震荡上行，这是整体的市场，上涨的时间也不短了。

在这个过程中，有些板块比如说大家关注的医药消费，有些细分子板块估值确实不便宜。

我们讨论具体的板块，具体的行业最终要把它更加细分，比如医药里面有很多细分子行业，有些子行业它确实很贵，有些子行业它没有那么的贵，可能估值跟业绩增速是匹配的。

有些子行业可能有贵的道理，因为无论是长期的空间，还是公司本身的确定性、行业竞争格局，它就应该在这个时间点享受高估值。

确实有一些子行业是跟着整体大板块走，基本面支撑并没有那么强，对这些子行业面的高估值，我们要保持万分的警惕。

所以归根结底估值的高或低，更多要基于基本面的定量和定性的判断。

医药科技消费里面确实整体有些板块估值比较高，但是它基本面能够支撑，通过时间，公司的业绩增长能把它短期的高估值消化掉，这是一方面。

另外一方面，有一批估值没有那么高，跟业绩当期也是匹配的。

“好公司、好行业、好价格”选股

Q:能给我们简单介绍一下您的投资框架吗？包括您之前提到的一个三好学生的选股逻辑。

A:我的投资框架其实是一个是个比较经典的价值投资的框架，大家觉得你是做成长股的选手，为什么你把自己定义是价值投资框架？

其实成长和价值最终是不矛盾的，它都是价值投资。

价值投资是什么，就是说我们最终是要去发掘、去评估具体行业里面具体公司企业的内在价值。

所以我其实是一个比较经典的价值投资的方向，首先我所有的工作都要落实到具体的行业、具体的公司上面去，然后通过做深入的研究，评估和判断具体企业内在价值究竟是什么样子的。

因为价格是围绕价值上下波动，任何企业它都有内在价值。价格它是随时可见的，只要股市开始你都可以看到价格，但是价值的话你是不能直接直观可见的，你需要通过基本面研究、行业研究、公司研究，最终要判断出这个企业的价值。

判断企业价值之后，我们想清楚自己价值投资赚什么钱。我理解就赚两部分的钱，第一部分钱就是所谓的价格往价值回归的钱。

一个具体的公司，它在经营过程中它会有周期，它会遇到一些短期的阶段性的困难，市场的话往往也有系统性的短期的风险。

出现这种情况的时候，情绪放大价格会超跌，如果我们对这个公司的内在价值有一个清晰的评估和判断，这个时候我们就应该主动的去做左侧投资，去抄底。

随着时间的推移，公司克服了短期的经营困难，或者说市场上短期的系统性的风险消除了，这个时候价格围绕价值做回归，所以你赚取的是这两部分的差。

但是我理解这是小钱、是零花钱，更多的是你要赚大钱，什么叫大钱？

其实我们是需要找到这样一种公司，这个公司是一个非常优秀的公司，它的管理层非常的敬业、非常的专业、非常有梦想，公司的内在竞争力非常的强。

它的产品也好、研发也好、渠道也好，都是非常强，这样一种公司在一个长周期的维度上，它的收入和利润应该是不断的平稳向上，这个公司的内在的价值在不断的提升。

我们是希望在找到这种公司，在一开始的时候，在比较合适的价格把它买到，通过长期持股，分享的是企业内在价值中长期成长的复利。

所以第一就是明白我们是需要通过基本面的深刻的研究，然后找到一个企业内在价值。

我们也明白自己赚什么样的钱，交易层面上的话就很简单，第一部分钱就超跌的时候，你要去买。第二部分就是找到优秀公司长期持股。

所以我的框架就很简单，在这个过程中，90%的时间和精力都是放在研究上，去找企业内的价值，10%的时间精力去放在交易，交易其实不需要花太多的时间和精力。

那么研究层面上，我有一个三好学生标准，我们需要找到符合“好公司好行业和好的价格”标准的三好学生。

好公司这个是第一位的，时间是优秀公司的朋友，是平庸企业的敌人。

因为我们追求的是一个中长期的内在价值增长的复利，它有个时间的概念在里面。

所以如果有时间的概念，那么好公司就站在时间的这个朋友的这一面，所以好公司第一位。

第二个是好的行业，因为好的行业里面做功课，你才能事倍功半，然后你才能提高效率，同时也能提升胜率。

最后是好的价格，我们不一定要追求这种超低的价格，如果市场给了这种超低的价格，我们果断去做左侧。

但如果市场没有给这种超低的价格，我们只需要在一个合适的价格买到这个公司就可以了，你分享的是一个时间的复利。

非常看好高端制造、新兴服务升级

Q:您觉得未来哪些主题方向会有比较大的投资机会呢？

A：其实我自己不太去关注这种主题，我一般不太去思考主题轮动、市场风格、短期风格，我更多落实到产业层面上去找中长期能够长大的产业，以及产业里面优秀公司。

这个问题我在17年年底18年初的时候就想的比较明白了，那个时间点我有个大的判断——中国经济过去10年20年以房地产基建投资拉动的传统发展模式，难以为继了。

那么未来5年8年10年甚至更长的周期，GDP想要保持一个平稳快速的增长要靠什么呢？其实就要靠一些新的产业，这些新的产业理论上未来能够长大，成为GDP结构里面非常重要的构成部分。

这种行业研究梳理下来的话，有两个大的方向我非常看好。

第一个是中国的高端制造升级，第二个就是中国的新兴服务升级、中国的消费升级。

第一个高端制造业里面的话，我重点看好两个大的方向，第一个是中国的以5g为核心的信息技术产业，第二个是以新能源车、光伏和储能为代表的新能源产业。

这两个高端制造业有三个共性：

第一个是未来的空间非常大。我们知道5g相对于3G、4G其实不仅仅是影响人的消费和娱乐，3G和4G对工业的影响是相对比较小，5G的话因为技术成熟了，它对工业的影响是巨大的。

我们可以看到像工业互联网和工业4.0，都是在5g时代实现的。

如果一个技术能够影响到大的工业，那么它对整个国民经济的影响是很大的。

光伏新能源车也毫无疑问，光伏是能源产业的一部分，今年国内光伏第一年实现平价，未来可能就是一个市场化驱动的发展的行业。

首先在新增能源里面光伏要占大头，再往后光伏就要去切蛋糕。

第二个特征就是拐点已经到来，或者说即将到来。

5g我们知道今年年内我们国内要建100万件到100万个基站，然后苹果的5G手机今年10月份要发布。

光伏组件价格降到1块5以下，就能够实现平价了。

新能源车，我们看到传统的整车厂，大众、宝马、奔驰、通用、福特、丰田、本田，都在自我革命，都非常激进，在新能源车领域推出自己的产品和相应的规划，观念非常明确。

第三个这些产业都在中国未来的空间大，这些产业不在中国的话，可能就跟我们GDP没有什么太大关系。

在中国这些产业从上游、中游、下游都有一批具备全球竞争力的公司，所以我觉得高端制造行业其实我是非常看好的，这个逻辑也非常的简单朴素。

第一，我们经过二三十年的发展，大家都有钱了，消费能力提升。

第二，90后00后长大以后，他们的消费理念非常超前，然后消费习惯、消费能力也比较强，敢于消费。

第三，中国有全球最好的互联网土壤。

所以这三方面因素结合的话，会有很大的潜在爆发力，会有一批景气度特别好，同时又伴随着商业模式创新的子行业冒出来。

这些子行业蕴含着比较多的投资机会，所以大的方向就是高端制造升级和新兴服务升级。

成长股投资有三大原则

Q：能不能分享一下您在成长股上面投资的一些心得呢？

其实成长股投资的话，我自己觉得有三大原则，第一大原则是陪伴优秀的公司。

时间是优秀公司的朋友，是平庸企业的敌人，所以我们想找好的公司是第一位的。

第二，芒格讲过我们投资要在有鱼的地方钓鱼，什么意思？

就是说我们是要在好赛道或者说在好行业里面做功课，那么这样你才能事半功倍，你才能提高效率，然后提升胜率。

然后其实一个优秀的公司，如果他在一个差的行业里面，很难跑出来，但如果一个优秀的公司在一个好的行业里面，他可能就是说会跑得非常的好。

第三，我们做投资要始终保持一个非常勤奋的状态，不断的学习、终身学习，然后不断的自我突破，不断的去努力拓展自己的能力圈，不要固步自封。

然后保持一个谦虚，保持一个特别客观的心态，客观的评价自己，客观的评价市场，客观的去评价投资里面的得与失，这样才能不断的总结，不断的反思，让自己始终在路上，这样才能持续的进步。

Q:要去选好的赛道，如何能够找到这样一个好的行业呢？

A:选行业其实跟选公司一样，关于公司怎么去选公司，彼得林奇有一个非常清醒的话，就是说你要一个个的去翻石头，然后寻找石头下面到底有没有黄金。

所以彼得林奇他的工作量非常大，一年要调研非常多的公司，它通过勤奋扩大覆盖率，行业的话我们也是要一个行业一个行业去梳理。

比如我长期看好科技医药消费这三个大的赛道，那么我们肯定是需要通过时间，一年要看好多行业，这样一年一年累计下来，可能对这些行业大基本上都比较熟悉了。

其实是一个积累的过程，但是在积累过程中，大家可能有一些优化的方式，比如说通过产业的调研，或者说跟其他行业专家的交流拜访，心理上你能知道哪些行业应该是当期的一个重点。

光伏、新能源汽车大拐点已明确

未来三四年储能将大规模爆发

Q:您目前看好的比较好的赛道是哪些行业？

A:其实高端制造领域的话就是以5g为核心的信息技术产业肯定是比较不错的，我觉得这个产业就是未来的空间很大。

中国在5g时代，技术是领先于全球的，所以这个产业我们也是有优势的，应该能够做到做大做强。

以新能源车、光伏、储能为代表的这种新能源产业，我觉得也非常好。并且我们不能单一的去看新能源车，新能源车、光伏式发电、储能它其实是储蓄电的一侧，这三方面其实是一个组合。

这个组合往后看的话，在某个时间点它会引领一个大的产业的革命、新能源的革命，我们可以看到像光伏、像新能源车大的拐点已经非常明确了。

再往后看个三四年或者两三年，相信随着成本的降低，储能这个产业也能够大规模的爆发。

新兴服务领域的话像文化传媒，生物医药，在线经济，比如说网络电商免税，我都觉得挺好的。

往后的话我相信在所谓的信息服务领域的话，随着技术的进步和商业模式的创新，会有一批新的产业出来。

就类似于4G时代，手游、在线视频这些都是新出来的，这些产业以前都没有的，5G时代的话会有一批新的基于服务的、基于人口代替红利的这些行业会冒出来，我们希望做一些早期比较前瞻的这种研究。

好企业一看管理层二看商业模式

Q:您觉得优秀的企业都有哪些特征呢？

A：首先优秀的企业往往有非常优秀的管理层。管理层往往非常的专注、非常有梦想，其实大多数优秀的企业都有这么一个特征。

第二，优秀的企业很多时候有比较好的商业模式。

有的优秀企业它可能就是它的商业模式比较一般，但是它有非常优秀的管理层和员工，导致它在商业模式相对比较一般的行业里面也能做得非常优秀。

但有些企业是管理层正常，但在一个非常好的行业里面，这种行业天然属性导致它的壁垒很高，无论是品牌也好，或者是资源也好，还是一些特许权也好，持续的享受这个行业的红利。

再然后的话，一些优秀的企业它能够他始终在路上，就是说他能够就跟我们个人一样，能够不断的自我的突破、自我进步。

优秀的企业它能够不断的自我突破，一个业务做得很好了，不满足于现状，会拓展新的业务，不断的把它的收入和利润做大，然后不断的突破成长瓶颈。

光伏业未来5年增长达15%以上

Q：光伏之前涨的有点多，未来还有机会吗？

A：我觉得中长期是比较看好的。

今年为什么这个行业涨那么好，因为国内随着技术的进步和成本的下降，组件的价格降到1块5到1块4，绝大部分地区都可以实现平价了，相对于传统行业，在成本上不吃亏了。

之前光伏行业其实波动是比较大的，因为它是个周期市场，受政策的或者说补贴的扰动会比较大，补贴大的时候可能会发展得更快一点，补贴力度小的时候可能发展就慢下来。

但是一旦这个行业进入平价之后，它就不再是一个受政策和补贴扰动的产业了，它是一个充分的市场化驱动的产业。

可以预见这个行业在未来5年-10年可能行业的复合增长能达到15%或者更高，这个话不是我说的，是硅片行业龙头公司的董事长讲的，他是这么一个判断，他是全球这个领域最优秀的企业。

那么这个产业里面的龙头公司，理论上是比行业的平均增速是要更快的。

同时，光伏产业可能慢慢的占大头，再往后随着传统的火电，水电的生命周期到了，这个时候就是光伏去切存量蛋糕了，所以它又是一个特别大的差异。

中国在硅片领域有全球最优秀的公司，这个行业未来会变成一个很大的行业，那么必然会有一批最优秀的公司成为大市值的公司。

所以尽管涨了很多，但是对这个行业如果以中长期的一个视角去看的话，我还是比较有信心、比较看好。

部分医药股确实有泡沫

Q:医药回调的比较多，您怎么看。

A:  短期的市场其实不好判断，还是聊一些中长期，医药这个行业是天然的符合这种“长长的坡、厚厚的雪”特征的，是一个天然的好行业。

就细分子行业看，比如说创新药及其配套产业，比如说医疗服务、医疗器械，我觉得拉长看都是非常好的行业。

这里面的话都有一批非常优秀的公司，甚至一定程度上是具备全球竞争力，或者说即将具备全球竞争力的公司。

但是这个板块大家其实纠结的其实并不是说公司好不好，行业好不好，更多纠结的是一种估值。

估值的话要分开来看，要落实到具体行业里面的巨头公司。

医药行业里面有一批优秀的公司，它的估值是贵的，但是相信随着时间推移，这些优秀的公司可以通过业绩增长，把它短期高估值消化掉。

同时还有一些行业里面的公司，它的估值和业绩的这种匹配性还是不错的。

但是确实是有一些子行业里面的公司是随着大的板块上涨，确实是有泡沫。

那么这些我们就需要把它分辨出来，好的行业找出来，好的公司找出来，有泡沫的或者说中长期增长前景不是那么明朗的，我们就把它规避掉。