“国民基金经理”王宗合：中国很多产业还在追赶阶段，医药半导体人工智能等一定会产生很多优秀企业家

“什么都懂的人做不好投资，必须知道自己什么不懂。”

“很多人做价值投资，为什么那么多人还是赚不到钱呢？第一个你要克服你的贪婪，你的恐惧，你人性中的弱点等等。第二点要有认知能力，为什么是这个企业创造价值，而不是另一个？”

“我们做价值成长投资，要在这个时代中最具成长潜力的产业里边，找到最能够创造壁垒和持续性的商业模式，最能创造价值的企业和企业家。”

“一个涨了5倍、10倍的公司，你在里边赚百分之二三十、三五十，这不叫你的能力圈，这叫你的运气。能力圈是个自我认知，好的投资者内心都是很诚实的，对自己的认知水平不夸大。”

“一个真正伟大的公司，肯定是给社会创造价值的同时来实现自己的价值，而不是给社会好像没什么价值的一个前提下，光是自己的长得很大，这样是很少的，基本是没有的。”

“创新药，我们显然是处于一个中早期的追赶状态，它带来什么？就是企业家创新，沿着别人可能已经有一定成功经验的基础上，我们路径更清晰，创新更快。别人用20年走过的历程，可能我们用5年、8年就把它走完，甚至用两三年就把它走完。不单是医药，像半导体、电子、人工智能……很多产业都是这样。将来一定会产生出很多细分产业里边优秀的企业家，能够在细分产业中通过自己不断的创新来创造价值。”

“我们做投资一定要看长期，要找那些最具创造价值空间的细分产业，深度的研究，投入精力。我们有时候不太关注企业本身短期是高估低估，为什么呢？因为你在没有深度研究它之前，你都没有资格去谈论它的贵和便宜。”

9月28日，鹏华基金董事总经理、权益投资二部总经理王宗合就投资理念和近期市场作出了上述判断。

王宗合曾创下公募基金单日募集1371亿的纪录，截至2020年9月，为超200万持有人提供了财富管理服务，其中个人投资者占比90%，被业内称为“国民基金经理”。

王宗全目前管理基金资产总规模超过436亿，其中鹏华消费优选混合任职以来（2010-12-28 ~ 至今）回报301.80%，鹏华养老产业股票任职以来（2014-12-02 ~ 至今）回报231.50%，鹏华中国50混合任职以来（2017-07-29 ~ 至今）回报102.61%。

投资作业本整理了问答精华部分，分享给大家。

股市看似门槛很低

长期赚钱的门槛却非常高

Q：如何能够做到长期稳定持续赚取收益？

A：股票市场一方面是一个门槛很低的市场，只要你有身份证，只要你是成年人就可以开户去买，低买高卖就够了，钱就被你赚去了。

但实际上赚钱不大容易的，有的可能还是亏了不少钱。看似门槛很低的东西，其实它真正的要达到在市场中能够长期稳定持续的赚取收益，还是非常难的。

为什么是这样呢？

第一个就是市场是很复杂的，什么叫做市场？市场就是多元的各种力量相互牵扯而撮合成的一个现状，你可以说经济在影响市场，也可以说政策在影响市场，流动性影响市场，情绪在影响市场，产业的发展影响市场，企业的盈利影响市场，也是可以说目前的估值状态影响市场。

它是一个非常复杂的系统，这么多维度的因素缠绕而成的一个市场，在大部分时间里是很难去判断的，那么是不是所有的市场都不可预判？不可预判的市场我们又怎么去参与呢？

有某些特殊的阶段主导，其他的因素权重都变得极小，变成这样一个市场的时候，这个市场就具备可判断性，这样的时点很少。

我们做投资有一个前提，就是要有一个正确的市场观：第一个你要正确的认识市场，第二个正确的对待市场，第三你的理念方法让你和市场产生什么样的关系，这还和你去坚守的理念方法有一定的相关性。

比如说今年3月份由于疫情的因素导致全球市场的下跌，这个时候市场下跌的因素非常清晰，比如说很多股票跌了30%，在这个里头就会有很好的机会，因为啥？它是单一因素主导的，而这个因素是短期的，这个单因素导致的恐慌性行为有一天会过去。

再比如说18年下半年，很多股票出现了很多回调，背后逻辑可能就是对中美关系未来的不确定性进行了一个反映。这又是单一因素导致的市场上短期的行为。

买某只股票某一个标的的时候，你看了什么？这个公司的发展前景、基本面、现金流、利润……

从产业发展的角度，再好的产业，它的发展也是要遵循产业本身的发展规律和外部的客观环境的，它不会是一一帆风顺的，产业中的龙头公司的企业家带领企业向上发展也是很复杂的一个过程。

你不能指望着企业创造价值，一定要在一个月、三个月、一年之内必须得给你反馈，企业和产业的客观环境做不到这样。

所以说现实世界是很复杂的，而我们的投资行为不能过于草率和简单，想在市场上长期稳定持续的争取收益，首先要建立一个正确的市场观。

第二个要建立一个正确的、客观的看待现实世界的视角。

在复杂的市场、复杂的产业企业的发展链条过程中，它有规律性，它是可复制的。你要想在这个市场中赚钱，首先你要找到这种方法，它是持续的、稳定的、可复制的、规律性的，长期只要你执行到位，就可以赚钱的一个路子。

很多人做价值投资，为什么那么多人还是赚不到钱呢？实际这样一个简单的规律，让你真正的执行下去，把这种简单的理念在日常工作中执行下去，是很复杂的。

为啥很复杂？第一个你要克服你的贪婪，你的恐惧，你人性中的弱点等等。

第二点要有认知能力，比如说我去看一个企业，看一个产业，我赚他的钱，很大一部分权重是赚企业未来创造价值的钱。为什么是这个企业创造价值，而不是另一个？你对这个东西的认知能力要达到一个很高的层次，你才能解决掉这些问题。

我为什么讲我是价值成长风格？因为价值投资的一个核心就是赚企业创造出来的价值，很大一部分权重来自于这个企业长期稳定持续复利式的利润成长和现金流成长创造出来的价值，它是最主要的一个方面。

在最具潜力产业里

找到最能创造价值的企业

Q：怎么去理解价值成长，这是一种什么样的投资方式？

A：为什么不叫价值投资？

一个企业创造了价值，更多来自于它的利润、现金流的成长性，而这种成长性必须得是具有长期性，具有复利性。但为什么很多企业做不到？

绝大部分企业可能都会面临外部条件的约束，这个产业有没有发展空间？产业发展的过程中，龙头企业、优秀的企业家是不是更容易在其中建立起很深、很高的地位？产业的空间是不是有足够让企业除了现金流的稳定性和持续性，还有一个很好的成长性？

我们做投资一定要看看这个企业所处的环境，商业环境、行业环境是怎么样，尽量的在一些沃土中去寻找能够长大的企业，这是第一点。

第二点，你的商业模式是怎么样的？

用百年的视角来看，不同的时代，有不同的产业来引领时代的发展，而引领时代发展的产业中，又有龙头的公司、特别优秀的公司引领着产业的发展，那么这些企业是在这个时代中最具备创造价值的。

所谓的价值成长出来的价值，就是说我不在乎你今年是25、30还是15，更在乎的是你成长现金流的持续性和稳定性到底有多长，这个决定了价值创造的空间有多大。

除了商业模式以外，我们特别看重的还是企业，它本身是人组成的一个组织，而这个组织的基因来自于啥？来自于企业家。他给企业创造了组织，创造了文化，创造了制度，创造了商业模式，创造了是不是能在这个产业中不断去创造价值的最核心的，所以我们希望企业家都很有企业家精神。

另一方面，企业大到一定程度，它的组织也变得很重要。比如说企业的文化，好像是很虚的一个词，其实是很扎实的一个词，他决定了这个企业能走多远。

我们做价值成长投资，要在这个时代中最具成长潜力的产业里边，找到最能够创造壁垒和持续性的商业模式，最能创造价值的企业和企业家。

什么都懂的人做不好投资

必须得知道自己什么不懂

Q：什么叫能力圈？怎么去筛选自己的能力圈，通过它去挣钱？

A：你要知道什么东西是你做得了的，什么东西是你不能做的，对自我评价要很清晰客观，就是说我能干什么我不能干什么，我边界在哪，我不能把我的决策，把我每天的投资行为建立在很复杂我又解决不了的事情基础之上，这是不行的。

剩下的是我可以解决的，它并不意味着不复杂，而是说这种复杂经过我的努力，经过认知可以解决，这就是能力圈。

一个什么都懂的人是做不好投资的，必须得知道自己什么不懂。

第二个，你干了这件事情，要认识到它的复杂性，你要敬畏市场、敬畏未来，你要知道它是很复杂的，我们去判断一个产业，一个公司它是不是具备这样的一个价值创造能力，这本身就是一个非常复杂的课题。

要达到对它价值创造的能力有很深的长长的认知，抛开很多杂音，然后能不断的去创造、去拿得住。

一个涨了5倍、10倍的公司，你在里边赚百分之二三十、三五十，这不叫你的能力圈，这叫你的运气。

所以说能力圈是个自我认知，好的投资者内心都是很诚实的，对自己的认知水平不夸大。

第二，我们在投资过程中必须得随着这个时代的发展，对目前这个时代中最具创造价值的细分行业、公司、企业家要有清醒的认识。

这意味着什么？意味着我们的能力圈在这个产业层面，在企业层面要不断的迭代。

如果永远都是知道的都是 ABC123的话，你可能是这个能力正好是123ABC创造价值，这个链条中你做的不错，等到过了这个阶段企业产业它的生命周期走向了尾端的时候，你的能力圈其实是一个包袱。

我们必须得随着时代的发展，去不断地拓宽自己的能力，去把最好的产业、最好的企业家纳入到自己的能力圈中来。

医药半导体人工智能等产业

一定会产生优秀企业家

Q：公司跟时代的发展是非常紧密相连的，因为时代意味着一种趋势，比如说今年我们经常听到一些词——国产替代、内循环，创新和科技这两个词也听到的特别多，您如何看？科技股医药股未来的投资机会是什么样的？

A：如果看一个大的历史链条，不论是我们国家还是像美国，最终能够给社会创造价值的很重要来源就是来自创新。

创新在不断的推动着我们整个经济社会的发展，创新迭代的过程中演化出多伟大的公司。

比如说到现在为止，我们可能是移动互联网的发展，将来还有5g的发展，还有人工智能的发展，包括医药里，从早期的化药到后来的生物药，这些东西在推动产业发展、在推动着社会发展，在不断的给社会创造价值。

一个真正伟大的公司，肯定是给社会创造价值的同时来实现自己的价值，而不是给社会好像没什么价值的一个前提下，光是自己的长得很大，这样是很少的，基本是没有的。

创新给社会，给企业本身带来了一个很好的价值成长的要素，这是很重要的。

第二个，我们国家目前在创新上所处的位置。在整个全球的产业链条去看，我们还是处于中早期。

比如创新药，我们显然是处于一个中早期的追赶状态，它带来什么？就是企业家创新，沿着别人可能已经有一定成功经验的基础上，我们路径更清晰，创新更快。别人用20年走过的历程，可能我们用5年、8年就把它走完，甚至用两三年就把它走完。

我们确实处于一种学习式的赶超阶段，不单是医药，像半导体、电子、人工智能……很多产业都是这样。

将来一定会产生出很多细分产业里边优秀的企业家，能够在细分产业中通过自己不断的创新来创造价值。

而我们在二级市场投资，要不断的和这个时代中最具有创新精神、最具有创造价值能力的这些产业往前走。

另一方面，你的长期研究和现在市场上给出的价格之间进行比较，比如说这个公司将来是从价值从一创造到5，现在从1涨到了2或涨到了2.5，那么这个过程中可能未来不管它短期波动也好，静态的估值高一点也好，它还会创造价值。

但是有的公司价值创造的能力从一变成二或者变成三，现在已经涨到2.5了，甚至已经涨到三了，实现三的创造价值过程中，会给你带来一些波动性风险。

不太关注企业短期高估低估

Q：除掉非金融板块的话，目前的估值已经有35倍到38倍了，您对后市股市怎么看？看好哪一块领域？

A：现在估值水平比较高，这件事情从几个层面来讲，第一个，你会不会因为现在的估值去看空这个市场。

15年初的时候，估值也在天上，但15年上半年突然来了一个疯狂的牛市，估值高是不是一定意味着市场马上跌？历史上是没有规律性的，它是一个复杂的问题。

市场上有很多复杂层面的东西，不要轻易的去用自己主观想法去做预判，要尊重客观规律。

你刚才说的估值高，难道它能持续3年5年10年吗？当然不是，但是这件事情和你所想演化出来的结论之间，其实没有很好的框架知识、规律让你做，让你觉得是大概率的，是可利用的一个判断，这是第一个。

第二个来讲，我们从产业和个股层面去看这个问题的时候，这又是另外一番景象。

科技医药里头有没有估值高到本来是值2块钱，现在涨到3块钱4块钱，带来了很大的估值泡沫和风险，有没有这样的股票？显然是有的。

但是有没有价值创造能力是5块钱，现在可能涨到了2块5，静态的估值也很高，那么将来它还会继续创新高，这样的股票有没有？当然也有。

我们做投资一定要看长期，要找那些最具创造价值空间的细分产业，深度的研究，投入精力。我们有时候不太关注企业本身短期是高估低估，为什么呢？因为你在没有深度研究它之前，你都没有资格去谈论它的贵和便宜。

比如，刚才我们谈的关于创新的很多细分产业，我所谓的看好并不是看好未来一个季度或者说几个月的表现，我们没有那么短视，我们就是扎扎实实一个一个去找最好的公司，找到了我们在合适的价格去买它。

其实我们真是长期投资很长，我们很多股票都拿了好久，所以让我去点评未来一个季度哪些板块会好会坏，也是回到了刚才我认为自己不可为的范畴中去。

未来一个季度难道就没有好和坏的板块吗？当然会有，难道就不能做一点点判断吗？

当然也可以，我曾经采取的这种投资方式，其实判断这些东西也有比较高的胜率，只是做这些花的精力也好，我们投入的时间成本也好，不如我好好的去做基本面投资，长期投资、价值投资，理解我的意思吧？

在这个市场上你要想赚钱，无论是个人投资者也好，还是投资基金也好，首先你要秉承着一个正确的市场观，做简单的可复制的规律性的事情，然后知道自己哪些东西可为，哪些东西不可为，这个可能是最关键的。