“指数女神”过蓓蓓：主要消费行业估值不算贵，震荡期是布局好机会，新能源汽车已进入下一个周期

“主要消费会受到比较大的关注，背后有一些深层次的原因：第一，从宏观的层面来看，消费行业是我们中国GDP的非常重要的贡献。第二，从中观的层面来看，主要消费是一个非常典型的内循环的经济。第三，从微观的层面来看，主要消费行业的整个成长性、盈利性，这些指标也不错。”

“主要消费行业现在在A股的溢价率其实还不算高，我觉得还是一个比较合适的区间。……大家可以去将主要消费行业的投资期限再放长一些，震荡期其实是一个去布局的比较好的机会。”

“我们做投资其实是要看未来，未来我们看到的是新能源车依然能够获得一个全球的政策加上供给、需求，三个驱动去驱动长期的增长。新能源汽车无论是出于环保的需求，还是出于科技创新的需求，都是国家产业重要发展的一个方向。”

“以前新能源车的产业逻辑是通过补贴来使得这个行业规模得到扩大，但是现在是通过一个偏市场化的、真实的需求增长去拉动产业发展。它已经进入到了下一个周期，那么在周期初的时候，我们去投资新能源车是比较不错的投资时机。”

1月15日，汇添富基金经理过蓓蓓在一场路演中展望消费行业投资前景，作出了上述判断。

过蓓蓓目前管理的基金资产总规模223.37亿元，任职期间最佳基金回报252.10%（汇添富中证主要消费ETF），汇添富基金曾在一篇官方文章中称其为“指数女神”。

以下是投资作业本(微信ID：tuozizuoyeben)整理的此次路演的精华：

主要消费投资期要长，可选消费要短

Q：怎么样去区分一些消费的类别或者是消费的投资机会？

A：消费是一个比较宽泛的概念，食品、日用品，还有像白酒饮料，甚至像这些汽车，其实也算是一个消费品。

我们在生活中把消费分为两类，一类叫必需的消费品，一类叫可选的消费品。专业术语就是说主要消费以及可选消费，这两个其实很不太一样。

超市其实就是主要消费行业里面的商贸零售的这种零售店，那么去超市以后我们去买一些大米、猪肉、牛肉、羊肉、鸡肉这些东西，这些都是农产品，这也是主要消费的重要的元素，食品饮料也是主要消费。

主要消费它的整个包含的内容还是比较的简单，纯粹的像食品饮料、商业贸易以及农林牧渔这些农产品，很多是我们 A股的上市公司。

Q:新能源车是属于什么消费？

A:汽车是可选消费品。

Q:接下来咱们再来聊聊可选消费里面，不光新能源车有投资机会了，其他投资机会应该也有。

A：是的，因为可选消费它包含的内容比主要消费还要更加的广泛，大到像汽车、家电、家具这些，然后小到像珠宝、服装，然后还有我们平时可能会去的酒店、电影院，这些其实都算是可选消费行业。汽车是可选消费品里面可以说是金额最大的一类的。

Q：可选消费品的细分领域进行投资时，是否会有一些不同的方法或思路？

A:对，其实我们发现很多投资人去买消费基金的时候，看到基金的名字里面有消费就去买，其实这个里面还是有一定的门道的。

我们说消费包含主要消费以及可选消费这两个消费品，一个是我们日常生活中必须的消费品，一个是就像你刚刚说的可有可无、可买可不买的消费品，所以他们特征不太一样，所以投资的方法也不太一样。

像主要消费，因为它是我们日常生活中天天都能够接触到的，所以它的消费的频率会比较的高，然后消费的场景也比较的多。因为主要消费和我们的日常生活息息相关，所以它整个周期性就没有那么的强，但是可选消费就不一样。

可选消费的频次会低一些，不是我们每天都能够接触到，那么对应到投资中是比较有特色的。可选消费和政策、收入关系还比较大，是有一定周期性的。

那么这两个板块我们去做投资的时候，主要消费的投资期限可以稍微放长一些，可选消费因为有周期性、波动性，所以我们可以将自己的投资期限稍微缩短一点，做一些波段。

Q:现在如果让你选的话，你会更想选主要消费还是可选消费去投资？你平时投哪个投的比较多？

A:我管的消费基金它是投资主要消费行业。

三大层面决定主要消费行情不错

Q:为什么主要消费会受到比较大的一个关注？

A:最近这几年主要消费行业的行情的确还不错，所以市场对它的关注度也挺高的。

我觉得它其实背后有一些深层次的原因，第一，从宏观的层面来看，消费行业是我们中国GDP的非常重要的贡献。

因为在过去的时候，大家知道中国的GDP很多是靠投资拉动的，比如说去做一些基建，然后去做房地产投资。但是经济结构转型以后，中国的GDP很多，其实60%的贡献都是来自于消费，消费已经成为了拉动GDP的三驾马车中最重要的一架马车。

第二，再从中观的层面来看，主要消费是一个非常典型的内循环的经济。

上游原材料是来自于国内的，不受与国外成本的变化的影响。下游是销售给国内去进行消耗的，也就是说它基本上不出口，出口占比非常的少，所以这样子的一个行业基本上就是靠我们自己自给自足，然后自己去把它消费掉，自内需型的一个经济。

大家知道我们现在因为经济的整个外部环境不太确定，整个确定性会稍微弱一些，那么在这种环境下，这种内需型的经济自给自足特征就比较的好了。

第三，从微观的层面来看，主要消费行业的整个成长性、盈利性，这些指标也不错。

像主要消费行业的净资产收益率在2020年达到26%，净利润增速在2020年三季报的时候是达到了40%，这个速度是非常的高的。

这其中有一定的疫情的因素，但即便把疫情的因素去掉，过去这些年它的平均净利润增速也能达到18~20%左右。

这个数据放在A股的很多一级行业里都是一个非常突出的指标。

可选消费具有周期性

Q:您怎样评价“可选消费的成长性更高”这样的观点呢？

A：可选消费里面部分行业它的成长性在某一段时间内的确会有比较高的一个数据性的表现。

因为我们刚刚说了可选消费具有一定的周期性，那么如果叠加上一些经济周期的复苏，然后到经济从复苏到过热，那么可选消费品的整个业绩的成长性可能会表现的比较的好。

但是我们说到成长性，其实还要时间拉长了来看，像主要消费行业，它基本上在过去的10年的过程中，它的roe水平都是在20%以上，这个是和A股很多其他的行业不太一样的。

主要消费行业估值不算贵，震荡期是布局好机会

Q:您怎么看近段时间消费行情的表现？

A:一般市场对它的关注越多的时候，它的波动性就会更大一些。所以这种震荡期的时候，一方面如果这个行业是看好的，那么在震荡期对于投资者来说是一个加仓的机会。

如果说我不看好未来这个行业的表现的话，那么震荡期就是一个减仓，或者说离开这个行业投资的机会。

所以我从消费来说的话，我觉得大家对于它的一个讨论，其实主就是一个大家很多的机构资金在买，会有一些抱团的效应。那么另外一方面是觉得它的估值贵，所以这两个原因是影响了目前消费板块震荡的主要的一个因素。

其实我不否认消费板块里面某些个股它是比较贵的，但是因为我们投资的是主要消费的行业，你可以把这个行业理解为是很多股票的集合，所以我们其实应该是从一个更大的大局观来看这个行业的估值水平。

目前消费行业的主要消费行业指数，估值相对于A股市场的平均估值水平差不多是溢价10%，这是个什么概念？就是像计算机、军工这两个行业，它相对于A股市场的平均估值水平是溢价80%以上。

所以这样子对比，大家其实就能够感受到主要消费行业现在在A股的溢价率其实还不算高，我觉得还是一个比较合适的区间。

为什么消费行业能给到溢价？我觉得是因为主要消费行业的成长性、盈利的稳健性。对于很多做长期投资的投资者来说还是比较看重的，他们愿意去付出一定的溢价去获取一个偏长期的投资收益。所以从大板块来说的话，估值我觉得是不算贵的。

另外，和海外比较，去对标国际的全球龙头，我们能够看到的是A股主要消费行业的龙头公司和全球龙头公司差不多是在一个区间里面，也就是说估值和盈利匹配度还是蛮高的。

所以从这两个角度来说，大家可以去将主要消费行业的投资期限再放长一些，震荡期其实是一个去布局的比较好的机会。

消费行业市场关注度为何越来越高？

Q:为什么消费行业这两年讨论的集中程度和高度就好像有一朵浪花似的翻到了高潮?

A:我觉得一方面和中国的经济转型是有关系的，我刚刚前面也讲了，以前是靠投资拉动的，所以大家之前的关注度都在基建、房地产领域，但是因为经济结构转型以后，消费成为了拉动GDP的最重要的一股力量，那么这个时候就消费就逐渐的进入了大众的一个视野。

很多消费股上市已经很久了，但是为什么之前大家对它的关注度没有那么的高，一方面的原因就是中国经济在进行一个转型。

另外一方面，和整个资本市场的投资者结构有关系的，因为大家知道外资大量进入A股市场去买 A股的资产，是在2016年以后，那么外资本身的投资期限会偏长一些，资金成本也偏低一些，所以它去选择这个行业，或者说选择股票去投资的时候，它比较偏向于去拿那些成长性稍微好一点，而且盈利的稳健性会好一些，盈利增速高的公司。那么这种公司对应到行业里面来，能够在主要消费行业里面就是找到不少这样子的公司。

所以我们最后发现外资这种机构投资者，他拿了很多行业，拿的第一多的行业就是主要消费行业，其实是和他的投资理念是有关系。

除了外资之外，国内的机构投资人、专业的投资人，对于整个市场的投资理念，长期投资、价值投资的这种里面也是在不断的进化，他们也是发现消费行业投资价值的一股力量。

所以我们看到的是这两年，特别是16年之后，整个消费行业它的一个市场关注度是越来越高了。

主要消费行业里面不包含医药

Q:消费行业是怎么样去归类医药的呢？

A：医药算是大消费，但不算是主要消费，医药现在已经基本上把它独立为一个单独的行业去研究。

因为医药里面它包含的种类内容特别的多，像化学药、生物药，然后医疗器械，还有中药医疗服务，这些都是医药的后面的一些子行业或者子的门类，已经不能把它并入消费行业去研究了。

因为它有个独立的行业研究体系，所以你可以把它理解为大消费，但是主要消费行业里面不包含医药。

新能源汽车已经进入下一个周期

Q:你觉得大家在买消费的时候，用定投的这种方式合不合适？

A:我觉得定投这个方式其实挺好的，因为大家其实对于估值的高低是很难把握的，我们在市场之外的投资人其实是不太理解估值是怎么去做出来的.估值是高还是低，很多是听媒体或者别人分享说估值是高了还是低了，那么定投很大的用处其实就是平滑估值的波动。

最近像消费板块以及新能源汽车板块整体的震荡都还是挺大的，因为可能大家会觉得有些资金切换到了低估值的板块，但是今天我们也能看到有一些板块有一定的回调企稳的迹象，还是因为大家去看了一些更加长期的投资逻辑在里面。

短期的这种切换如果是因为基本面发生了变化而进行了切换，那么这个时候就是一个离场的时间点。如果说长期的逻辑没有发生变化，那么在短期震荡调整的过程中，就是一个去进行布局的时间点。

对于新能源汽车来说，在可选消费行业里面它是有一定的周期波动性的。在19年之前的时候，整个汽车的景气度是非常差的，当时对于新能源汽车的补贴是在逐渐减少，整个产业链的很多企业是在进行产能的出清，很多企业的利润不断被压缩，然后就从产业链里面被淘汰掉了，那段时间是整个新能源车或者说整个汽车行业比较低谷的时期。

在从2020年开始，因为行业初期也差不多快结束了，我们从一些基本面的数据也能够看到，它的整个净利润增速也有一个触底回升的态势，2020年的上涨其实是有一定基本面支撑的。

另外，叠加全球的新能源汽车的销售在2020年出现了一个共振，所谓共振就是中国、欧洲、美国这三大区域，整个新能源汽车的销售情况都非常的好，像欧洲全年的汽车销售增速是达到了100%以上， 2020全年的销量超过了中国。

中国在2020年的时候，新能源车的销量也是非常的好的，美国也不错，因为美国有它的一个非常大的品牌的新能源车。

所以，全球的销量都很好，销量好了就会带动中游的动力电池的需求，进而带动对于上游资源以及电池材料的需求，整个产业链就活起来了。

我们做投资其实是要看未来，未来我们看到的是新能源车依然能够获得一个全球的政策加上供给、需求，三个驱动去驱动长期的增长。新能源汽车无论是出于环保的需求，还是出于科技创新的需求，都是国家产业重要发展的一个方向。

这时，它的产业逻辑就和以前不太一样了，以前的产业逻辑是通过补贴来使得这个行业规模得到扩大，但是现在就是通过一个偏市场化的、真实的需求增长去拉动产业发展。

所以这个时候我们就发现它已经进入到了下一个周期，那么在周期初的时候，我们去投资新能源车是比较不错的投资时机。

现在新能源车的一个渗透率才到5%，对于很多新型产业的话，一般到10%算是完成了产业导入期，后面就进入一个爆发式的增长，然后再进入一个产业的成熟期。

它的周期性的属性还在一个比较偏初期的阶段，所以这个时期本身的涨幅或者说市场给到它的一个估值预期、增长预期就会比较大，因为它觉得未来的空间会比较大。