FT：美国“散户革命”带来的思考（组图）

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近期，美国股市出现了散户大战投资机构的激烈场面，甚至有做空的机构投资者被逼至破产边缘。在机构主导美国股市投资的背景下，这一轮散户崛起引发了美国股市剧烈动荡，堪称一场“散户革命”。

先简单回顾事情的经过。GameStop（游戏驿站，GME）是全球最大的实体游戏零售商，从2021年1月11日起，GameStop的股价被多头散户大举唱好，股价一路飙升至最高483美元/股，这一“疯狂”的波动将持有该公司大量空头头寸的美国明星对冲基金Melvin Capital逼到濒临破产。金融科技和分析公司S3 Partners数据显示，今年以来，游戏驿站的空头损失197.5亿美元。

长期以来，美国资本市场基本上由机构所主导。2018年中，美国机构投资者持有股市市值占比高达93.2%，而个人投资者持有市值占比不到6%。在机构为绝对主体的美国资本市场上，市场体系、监管规则都围绕机构投资者而设，市场参与方——投资者（机构和散户）、监管部门、融资主体（企业）形成了一套“自洽”的体系。然而，“散户革命”打乱了过去的市场生态，一些来自Reddit论坛的WallStreetBets（华尔街赌场，WSB）社交群组的年轻散户，居然将机构打得手忙脚乱、鼻青脸肿。经此一役，以“华尔街赌场”为代表的散户，就此站到了舞台中心，还争取到了包括马斯克等顶级精英的支持。面对这场突如其来的“散户革命”，其中的原因和可能的影响，值得人们深入观察和思考。

谁反对“散户革命”？

当然是机构投资者所代表的华尔街，它们是资本市场上的“建制派”，代表了金融市场的主流秩序和投资价值观。著名投行高盛的看法颇有代表性，高盛称，GME逼空事件引发的蝴蝶效应，正在美股市场导致金融危机以来最为严重的轧空行情。过去25年里，美国股市发生了多次严重的逼空行情，但都没有最近所发生的那么极端。高盛警告，如果逼空继续，整个金融市场将会崩溃。高盛认为，市场上一小部分不可持续的过度行为，有可能引发一系列多米诺骨牌效应，并造成更广泛的动荡。近年来，美股低成交量和高集中度的模式，加大了一只基金平仓像滚雪球一样席卷整个市场的风险。

做市券商和交易平台也对散户交易进行了粗暴的限制。比如，在美国散户与空头激烈交战之际，被称为“散户大本营”的零佣金在线券商Robinhood、美国最大在线券商之一的盈透证券（Interactive Brokers）在内的多家券商突然关闭了GME、AMC、诺基亚等WSB概念股的买卖。Robinhood称，由于散户大量的交易行为带来数据处理和保证金的压力，不得不进行限制。但这种做法立刻引来了市场的指责，认为这是券商们的阴谋，靠“拔网线、删代码、关服务器”等不讲武德的简单粗暴招数，禁止部分WSB概念股的交易。

分散的散户为何能集聚成一支有力量的“军队”？

答案在于互联网。散户大军也有大本营，他们聚集在Reddit论坛的一个分区WallStreetBets（WSB），这些社交群组的年轻散户，依靠互联网信息沟通的便利，依靠社交群组能够很方便的进行动员和召集，得以在局部领域（如WSB概念股票）形成一支可以撼动机构的力量。正如近年来在社会和政治领域里公众对互联网社交平台的利用，只不过这类利用开始转到股市投资领域。

互联网的作用不仅体现在动员和召集，还能提供和分享有质量的分析。机构对股市的主导既体现在资金上，还反映在研究能力上，依靠专业团队收集信息、做市场调研、建模分析，形成了一定的信息垄断，整体上形成了对散户的投资优势。然而，互联网的发展打破了这种信息垄断。由于信息获取和分享的便利，一些小机构以及专业投资者个人也具有较高的分析能力，他们的普遍参与和分享，使得互联网平台成为另一种“大机构”，它以分布式的方式向散户们提供投资分析和建议。快速的信息分享及投资行动，使得散户集群成为资本市场上一支不容小觑的“破坏者”和“挑战者”。此外，在散户中，今后信息能力强的一批人还会进一步决定市场走向，资本市场的投资慢慢地会变成“玩信息”——观察信息，把握市场主要潮流，就要看信息能力，资金反而没有过去那么重要。

美国金融监管层如何看逼空行动和股市动荡？

美国证券交易委员会（SEC）1月29日表示，正在密切关注极端的价格波动，将对限制交易能力的实体行为进行审查。美国证交会还表示，价格波动会造成损失，破坏市场信心，市场参与者应小心避免“非法”操纵交易活动。SEC正与监管机构合作评估当前情况，并审查受监管实体、金融中介和其他市场参与者的活动。白宫新闻发言人Jen Psaki表示，财政部长耶伦和白宫经济团队正密切关注GameStop以及其他公司的相关市场活动。当前的情形很好地提醒了大家，美股不是衡量经济健康状况的唯一指标，它没有反映出工薪阶层和中产阶级家庭的状况。美联储主席鲍威尔对围绕GameStop的活动不予置评：“我不想评论具体某家公司或某天的市场活动或类似事情。”这些信息显示，美国监管部门对市场波动的表态比较谨慎，但希望市场能保持稳定、合规。

散户与机构的市场关系将会带来何种影响？

“散户革命”暴露出了散户与机构的矛盾，也使得散户与机构的市场关系成为一个重点。面对券商平台限制交易的行为，散户肯定会采取法律讼诉行动，这是他们的权力。在市场中，并非只有依靠所谓“监管部门”才能伸张正义。机构采取限制的真正问题是，如果华尔街为市场交易建立了防火墙，禁止散户团结起来做市场，那么市场就变成了一个机构间的市场，甚至有可能进一步演化成为一个虚假交易市场，使得整个市场体系的根基出现动摇。所以，散户这次利用互联网而采取的前所未有的大逼空，实际暴露出美国资本市场的一个制度性缺陷。如何解决这个问题，今后还要观察和跟踪。

值得一提的是，同样的问题在中国也存在。在中国炒股的人，聚拢在微信上、网络论坛中，能够集合大批游资，照样也可以冲击市场。借鉴美国“散户革命”的例子看，我们同样可以问：他们能这样做吗？这样做合法吗？道理是什么？如果说游资是“不合法”的，那么中国的股市又变成了什么市场？如果市场中有确定赢得利润的人，有涨幅和跌幅的限定，总之，只要有一切内定的标准，这样的市场交易是否就变成了虚假的游戏？！在目前仍以散户为主的中国股市，这样的问题同样值得思考。

历史的经验表明，市场的热情从来都不能阻止市场规律起作用，在以往经验和教训基础上形成的规则仍然是市场的主基调。但同时也要看到，随着信息世界的变化和散户投资者行为方式的变化，散户们正在形成一股足以影响市场的力量。市场制度、监管方式因此而发生一定的变化，很可能是未来的一种趋势。

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