常蓁：高端白酒是消费品中的“唯一奢侈品”，地产行业这种钱可以赚，港股互联网龙头不要重仓

“优质的资产就是公司自身能够随着时间的推移增长，要满足好生意、好行业和好公司这三个条件。”

“好的生意是指具有好的商业模式的公司；好的行业，它的空间要足够大，天花板要足够远，竞争格局是相对比较稳定或者在改善中，最好是在景气上行的阶段；好的公司，是护城河足够深、足够宽且未来比较稳定的……公司治理也要好。”

“合理的价格并不是价格的绝对低估，而是看公司未来的成长。好的资产比好的价格更重要，所以我们80%以上的精力都花在了优质资产的挖掘上。”

“在整体性机会不高的情况下，我们更关注结构性的机会。”

“优质个股主要集中在两个方面。一是在中小市值，但有不错的质地的公司，他们在某些细分行业竞争优势强，但市场关注度不高。二是在相对来说政策比较支持的行业去挖掘机会。”

“高端白酒在消费板块是非常稀缺的行业，基本上可以唯一被称为奢侈品的行业。”

“高端白酒目前从估值位置比较合适，所以在消费中是我们首选的板块，且是比较重要的配置方向。”

“医药长期的发展空间不错，会去选一些相对来说政策免疫，能够长期有空间的行业，比如创新药在消费升级、国际化方向的药物投资机会。”

“（地产行业方面）如果一些地产公司估值相对来说非常便宜，反映了非常悲观的预期，那么一旦情况好转，政策有一些松动，如果能够持续一段时间，价值出现回归，“市场更正价值错判”的这种的钱是可以赚的。

相对而言，有一些周期行业是由于短期的估值错配，造成阶段性的盈利水平很高，炒得很高，但持续时间不久，这种钱我是不会去参与的，所以还是要具体去看待。”

“投资港股的难度比A股高很多，尤其很多借助沪港通出去的，经验上来说容易吃亏，所以对于港股我们的态度比较谨慎。”

“互联网的龙头公司，如果不考虑极端政策的影响，这些公司在各自领域都是非常优秀的……但是由于政策比较难判断或者不可控，我们建议在这种投资上也尽量不要做重仓，就适当的给自己留一些余地。”

近日，嘉实基金平衡风格投资总监常蓁在一次直播中作出了上述判断与分析。

常蓁管理的基金曾集齐“金牛奖、”“明星基金奖”和“金基金奖”三大奖项大满贯。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

好资产要满足“好生意、好行业、好公司”

主持人：您是秉承怎样的投资风格、投资理念和选股标准，一次性包揽三大奖项？

常蓁：我们希望选出优质的资产，以合理的价格买入，去分享公司自身成长带来的收益。那么怎样算优质的资产和合理的价格呢？

首先，优质的资产就是公司自身能够随着时间的推移增长，要满足好生意、好行业和好公司三个条件。

一、好的生意是指具有好的商业模式的公司，赚钱比较容易。

二、好的行业，要通过产业趋势寻找，它的空间要足够大，天花板要足够远，竞争格局相对较稳定或者在改善中，最好是在景气上行的阶段。

三、好的公司，是护城河足够深、足够宽且未来比较稳定的。公司业绩要有持续稳定的增长，时间足够长，确定性足够强，复利效应才会更明显。公司治理也要好，从财务指标也可以印证我们所分析的公司核心竞争力，商业模式等等是否正确。

此外，合理的价格并不是价格的绝对低估，而是看公司未来的成长，所以价格合理，未来能够带来可接受的回报水平即可。好的资产比好的价格更重要，所以我们80%以上的精力都花在了优质资产的挖掘上。

长期看好中国权益市场，中短期偏谨慎

主持人：市场近期表现不是特别好，想听听您对后市的看法是怎么样的。

常蓁：从长期的角度，我们是非常看好中国的权益市场的，这是由于中国相对于全球的这种非常稀缺的成长性来决定的，这使中国成为全球资产配置的方向成为了趋势。

中短期，持偏谨慎一些的观点。

首先，经济经过了比较强烈的复苏后，现在逐渐往下走，未来是有一定压力的。

其次，上游的产品价格比较高的，这种情况可能还会持续一段时间，这会让大家担心未来会进入滞胀的环境，这种环境下，市场整体性的机会就会相对来说会少一点。当然国家政策，包括之前减排、限产，以及年底的中央经济工作会议和政治局会议动态，都会对市场后续的发展产生一定影响。

关注结构性机会，挖掘优质个股2个角度

所以在整体性机会不高的情况下，我们更关注结构性的机会。市场经过了今年前三季度的跌荡，到现在还是有些分化。一些优质的公司目前价格具有一定性价比，而之前炒作的公司聚集了一定的风险。

主持人：您看好哪些结构性的机会？有比较细分的吗？

常蓁：其实有特别好的、明显的贝塔行情的板块性机会挺难的，所以还是要从个股挖掘的角度去出发，挖掘优质资产是永恒的。

优质个股主要集中在两个方面。一是在中小市值，但有不错的质地的公司，他们在某些细分行业竞争优势强，但市场关注度不高。二是在相对来说政策比较支持的行业去挖掘机会。

主持人：您刚刚提到了就是说细分行业，包括中小市值，您会怎么样去筛选这些标的呢？

常蓁：一方面从产业趋势的角度出发，比如大产业可能会延伸出很多细分的行业，就像一颗树一样，先找粗壮的、成长快的树干，再去找树叶长得比较茂盛，或者机会好的区域。

比如新能源车这个行业增速很快，渗透率快速提升，机会就很多。细分领域比如说不再用传统的天窗，而是天幕玻璃，这对整个行业就会产生影响，不同档次的产品不同价格，价值量一下就起来了，然后再去看这个行业，有没有好的公司能够真正受益。就是沿着产业趋势寻找机会，再落实到公司的具体研究。

“高端白酒”：消费品中的奢侈品

主持人：四季度消费是不是可以回转一些，尤其是您在高端白酒上持仓占比很高，想听听您的看法。

常蓁：首先消费长期是非常好的赛道，这是自身属性决定的。这个行业相对来说变化比较慢，导致龙头公司可以随着时间积累自身壁垒和竞争优势，容易形成寡头垄断，这种垄断通常是品牌带来的，那么壁垒就更强更稳定。所以这个行业非常容易出长跑冠军，拉到10年、20年能够看到很多牛股。

在目前的状态下，消费还是有一定压力。但高端白酒是非常特殊的板块，在A股市场是非常难得的。

它的行业属性和长期确定性实在是太强了。它是很少的带有文化属性的消费品，具有一定社交属性，导致它能够脱离成本定价。这个行业的价格带又非常宽，从几块钱十几块钱到几千块钱的酒全都有，所以它能够容纳很多品牌在不同的价位段进行竞争，没有那么强的冲击。

新品牌进入非常难，需求始终稳定增长，所以我认为这在消费板块是非常稀缺的行业，基本上可以唯一被称为奢侈品的行业。

高端白酒目前从估值位置比较合适，所以在消费中是我们首选的板块，且是比较重要的配置方向，目前由于消费存在短期的压力，我们会更多的把配置聚焦在具有非常强大竞争优势的高端白酒上。

医药：看好相对政策免疫、长期发展空间的行业

主持人：今年尤其下半年医疗板块表现比较一般，您的重仓也配置了一些，您觉得医疗板块后续应该怎么去投资？

常蓁：首先医药是长期非常好的板块，但它确实也受一些负面因素影响，受政策影响，比如国家集采的范围逐渐扩大等，市场的表现确实不太尽如人意。

另外有很多公司前期涨的比较多，总体上，我们还是觉得医药长期的发展空间不错，会去选一些相对来说政策免疫，能够长期有发展空间的行业，比如创新药在消费升级、国际化方向的投资机会。

制造业：自上而下选股，

选择具有核心竞争优势的公司

主持人：我们中国从制造大国转向制造强国过程中，有很多很多具有国际竞争力的龙头企业，您觉得高端制造这个行业未来是怎么样的？

常蓁：制造行业的子行业非常多，每个有竞争优势的制造业龙可头能集中在某个领域的细分领域，所以在选择公司时，还要自上而下去选股，判断公司的竞争优势到底来自哪里，是否可持续的,最好是具有一些技术壁垒，或者能够利用中国工程师的红利等等。

地产行业：“市场更正价值错判”的钱可以赚

主持人：近期一些反弹迹象明显的行业，比如银行地产，您在后期投资当中会去考虑这些行业吗？

常蓁：有些行业可能短期会有阶段性投资机会。

以地产为例，一方面这些企业实际上现在压力非常大，不管是从整个行业的从开工、拿地、投资这些角度上来看，它的所有的指标都在下滑。

另一方面，有一些企业实际上开始爆雷，包括华夏幸福，蓝光，恒大也开始显露风险。

这几年地产政策是严格控制，目前部分城市逐渐有松动的迹象在，地产政策可能面临一定的拐点，多方面因素叠加下，可能存在阶段性的机会。至于这些机会参与不参与，要分情况具体看待。

例如，如果一些地产公司估值相对来说非常便宜，反映了非常悲观的预期，那么一旦情况好转，政策有一些松动，如果能够持续一段时间，价值出现回归，“市场更正价值错判”的这种的钱是可以赚的。

相对而言，有一些周期行业是由于短期的估值错配，造成阶段性的盈利水平很高，炒得很高，但持续时间不久，这种钱我是不会去参与的，所以还是要具体去看待。

港股：投资难度大于A股，

互联网龙头公司也不要重仓

主持人：近期港股的估值已经到了相对低位，是不是机会来了？

常蓁：年初港股很热，但是实际港股投资比较复杂，它的流动性取决于海外，但公司基本面又取决于国内，参与者种类很多。投资港股的难度比A股高很多，尤其很多借助沪港通出去的，经验上来说容易吃亏，所以对于港股我们的态度比较谨慎。

过去一两年港股的分化也是很严重，年初大家在说港股的估值水平低，但在那之前类似恒生科技的那些公司也是涨了非常多的，所以我觉得还是先去看个股，大家关注的科技包括互联网这块的公司，目前来看政策对他们的影响可能会比较大。互联网的龙头公司，如果不考虑极端政策的影响，这些公司在各自领域都是非常优秀的，壁垒优势都是非常高，非常难被打破，还是比较有吸引力的投资的标的。

但是由于政策比较难判断或者不可控，我们建议在这种投资上也尽量不要做重仓，就适当的给自己留一些余地。

基民投资：闲钱投、定投、长期投

主持人：当前市场跌宕起伏，基民应该如何通过自己的一些操作，去控制收益的波动？

常蓁：首先投资基金最好要用自己的闲钱，不影响自己生活。第二就是要做定投，相对来说可以减少择时的一些损失。第三要长期投资。基金短期炒作，手续费非常高。选好的基金经理（排名不错，产品获专业机构评级较高，有一定奖项等等），认可他的风格，去做长期投资。

总结下来就是用闲钱，要定投，要长期投资。