2022年汇市展望（全）

回顾2021

“想象力比知识更重要，因为知识是有限的，而想象力概括着世界的一切，推动着进步，并且是知识进化的源泉。”---- 爱因斯坦

时间来到2021年末，即将进入抗疫的第三个年头2022，或许一开始我们就知道这势必一场鏖战，敌人的武器不停升级，战术灵活多变，而跨入现代社会的我们，拥有医疗和管理上的先进武器，有信心终将获得胜利，因为我们拥有宇宙间独一无二的……

真的有可能在未来若干年，这些年的经历也只是过往的片段，无论情节如何扣人心弦，我们内心也不再波澜，但作为身处其中的我们，是否看的明白：回望这两年，世界发生了多少改变，我们发生了多少改变，我们对这个世界的认知，发生了多少改变？你可曾还记得pre-pandemic的情形，又还需多久，我们才能够真正用post-pandemic来定义生活。

回顾去年的汇市展望策略，当时Austin对美元上涨的”微笑弧线”的研判，是对美元指数88是底部的准确把握，对于英镑因为脱欧落地而受益上涨的预测；欧元短期强势，中期还是压力山大的预言；澳元波动走强但是高点目标位0.8精准的言中……经过200多个交易日的斗智斗勇，4000多个小时的血雨腥风，今天看着自己的一年前的“2021展望”，看着自己账户的损益表，看着屏幕上的第一目标位，止损位，你又有怎样的收获呢？

欢迎大家回顾2021的汇市展望系列

2021汇市展望（上篇）美、镑、欧：

2021汇市展望（上篇）美、镑、欧2021汇市展望（下篇）人民币、澳币：

2021汇市展望（下篇）人民币、澳币

2022年能看到什么？

货币政策进一步明朗，no more ‘if’s’, just ‘when’ and ‘how much’

美元

关键词：Taper| 加息|通胀| 就业 |供应链 

核心观点总结：美元温和看涨（区间92-99），股市短期层压，长期看涨

2021年12月1日，美联储公布了“褐皮书”，表示10月和11月美国经济“温和”恢复，需求端持续反弹但受制于供应链危机及劳动力短缺；居民消费小幅上扬，商品库存不足影响了部分品类商品的销售业绩，原因有疫情停工带来的产量下降，持续低库存源于供应链中断，及劳动力不足。过程中还受到能源价格大幅上涨的影响，物价上涨速度较快。就业方面，一方面经济恢复，商业活动稳步增多，但另一方面市场普遍出现了“招工难”“留用难”的问题，导致我们看到，在政府陆续停止疫情应急救助方案中的一系列资金、税务支持政策后，劳动力参与度仍与疫情前水平有较大差距。而过去一个季度，受到Delta病株快速传播，及近期Omicron的影响，诸多地区和行业仍旧受到经营时长及固定场所人数方面限制，在能够满足疫苗接种完成率条件前，这样的情况需要持续多久依然是个未知数。

2021年11月2-3日的美联储公开市场委员会会议纪要正式提出开始缩减每月购债规模、逐步退出应对COVID-19疫情的紧急量化宽松计划的决定，12月15日再次减少每月购债规模，而在本次，也是2021年的最后一次委员会会议中，美联储主席鲍威尔称，计划最早在2022年3月份正式停止每月购债计划，且在明年内进行三次25个基点的加息，届时联邦基础利率将由现在的0%-0.25%水平，上调至0.75%-1%水平。会议纪要中不再出现“过渡性的(Transitory)”通货膨胀的陈述。

（图1）美联储对未来3年的预测

（图2）美联储对GDP的预测

（图3）美联储加息点阵图

（图4）伴随经济恢复企业面临招聘压力，劳动力市场供给不足

疫情反而带来居民净资产增值，与供应链危机缓解及加息政策中和对冲通胀，投资弹药充足

虽然大量失业带来居民薪资收入显著下降，但除了政府的财政补助、居民大幅降低消费带来的储蓄上涨外，过去一年资产升值带来的收益促使美国居民净资产总体上升22%。

（图5）美国消费者净资产变化，按收入类别划分

（图6）危机后投资行为表现出金额大、持续久、稳定的增长

疫情危机逐步消散，货币政策正常回归，企业价值靠增长驱动，短期回调“瑕不掩瑜”

自疫情爆发以来，随着全球范围内空前的量化宽松规模，大量资金涌入市场，资产价格涨幅喜人。

进入2021年下半年，加息和货币紧缩预期持续带来资金面风险情绪，同时由于疫情停工、封锁隔离等政策带来的供应链危机带来的两次“暴跌”，回头看来是绝佳的入场时机。

而近期的利率决议及会议纪要更是为企业和投资者指明了“预期”。

无论是”buy the rumours and sell the facts”，还是美股“铁杆拥趸”总是”buy the dips“，在总体经济恢复，和生产力、消费力、投资力稳步恢复的大前提下，我们都将迎来的是不确定性减少，恢复增长概率提高的前景。

短期有上涨新高的压力，但是作为投资行业，投资企业，投资成长性的客户来讲，一定是好消息了。

Austin相信2022年美股还会继续有高点，SP500目标4900-5100。

（图7）加息后标普500指数，美国10年期国债收益率，及新兴国家指数的走势

当然，风险无时无刻不在我们身边，市场的波动更是风云变幻。

近期的恐慌指数飙升，美股波动率显著提高，带来了不少客户收益大幅减少，究其缘由，主要是：受到货币政策收紧影响，加息带来的资金正常向债券市场净流入增加，流动性减少，公司可预见的利息成本上升，当然也绝少不了政策水落石出后对浮盈的获利了结行情。

但是真正推动企业价值上升的，是经济恢复，是行业景气，是业绩提升，是企业成长，这才是带来我们，作为投资人，资产增值的原动力。

（图8）全球均衡型投资组合持续稳定的收益增长

（图9）美国公司利润水平处于历史新高

另一方面，此次疫情带来的，与其说是“经济危机”，不如说是一场变革。更确切的说，是加速了一场变革，从公共卫生、健康医疗，到行业分工、经营理念，到办公模式、生产效率，还是人际关系或生活方式，我们本就处于一个变革的时期。

这次疫情，更像是一剂肾上腺素，当然，我们为这次疫情中的不幸悲痛，祭奠逝者，感恩在此次疫情抗争中无私奉献的英雄们，但同时我们也会真的发自内心的对这个世界，对我们的珍爱，对我们自己，有新的认识，体现在我们的实际行动中来，才真的有意义和收获。

而从商业的角度，公司发展的角度，最实际的行动，就是为应对如此快速、如此规模的变革而加大力度投资新的技术，能够真正有助于我们早日实现可持续发展的，支持人类的生活便捷、环境适宜、隐患减少、健康提升的技术。

（图10）公司对研发投入力度历史最高

加息推升美元价格，利差交易及资金回流提供美元买盘支撑

（图11）2020年3月以来的美元指数(.DXY)走势

（图12）以欧元/美元为例，美元强势反弹

（图13）以美元/日元为例，美元强势反弹

澳大利亚

关键词：货币政策 |中澳贸易| 经济恢复

技术性策略总结：澳元险中求胜（澳美区间0.68-0.85），股市中性偏熊

经济恢复举步维艰，保持总体韧性

一直以来澳洲在疫情爆发前以经济稳定持续增长为荣，包括金融海啸冲击全球，澳洲都能够保持经济正增长，2020年录得全年-0.3%的GDP增长打破澳洲28年记录。

同全球发达国家一样，为应对疫情，在危机过程中为国民、企业提供支持，澳洲同样采取维持低利率、量化宽松及财政政策支持的措施。

（图14）澳大利亚季度GDP增长率

（图15）澳大利亚GDP季度增长率比较：2019年12月与 2021年9月

客观来讲澳洲对抵御疫情有着天然的独到优势：

1.    地理位置天然隔离，只要停船停航，则可彻底断绝外来输入病例；

2.    海洋性气候，空气流通无阻；人口数量少、密度低（相对）；

3.    医疗条件好，非特殊时期公共资源相对充足。

但从确诊病例增长率来讲，差别并不显著。

同时，由于封锁、隔离、追踪等方面措施行动晚、来自软/硬件的支持力度有限，导致控制扩散、疫苗接种等效果并不如人们想象的那么顺利。

虽然全球目前依旧面临Delta未去、Omicron再来的挑战，澳洲却反而因为曾经的先天优势不在，拖累了整体经济的恢复：

1.    远离其他大陆，国界封锁将彻底阻断人员流通；

2.    人口少、密度低，本国劳动力不足且本就成本居高；

3.    大量的劳动力和消费力来自外来移动人口、包括永久移民和临时居民；

4.    小微规模企业、家庭商业比重大，服务业为重点分担就业压力和财政收入贡献的行业；

5.    四大产业支柱，教育、旅游没了交通，矿业、农业没了运输。

（图16）澳大利亚矿业和非矿业活动

当然，这两年给澳洲经济发展带来挑战的，不仅仅是疫情，还有过去几年恶化的中澳关系。

作为澳洲全球最大的进出口贸易伙伴，中国的自身表现带来的是需求，澳洲地大物博供应充足，暂且不说由于劳动力不足带来的生产力下降，单从供应链环节讲，影响中澳贸易的从不是交通工具，而是外交政策这栋“上层建筑”。

澳洲要与东南亚、非洲、拉美，甚至美国竞争向中国输送商品，靠的或许是数量、质量、品相和价格，是距离相对较近、没有时差、运输距离带来的成本可控，但今年来外交关系的恶化，带来的可能是宁可“舍近求远”。

中国不缺乏大宗供应商，但澳洲却难找与中国同一量级的买家，这也是残酷的现实。

（图17）疫情危机下收入减少，打击消费，居民储蓄达到历史高点

疫苗接种达标，国内率先解禁，商业活动触底反弹

按照正常的时间线推演，澳洲在全民疫苗接种率逐步实现70%，80%和90%后，会陆续实现州际通行，全面取消隔离、封锁限制，恢复正常工作、经营时间，取消固定场所活动人数限制，最后是开放国境恢复国际通行。

同时政府包括房租减免、地税补贴、经营税费缓交，就业现金补贴和餐饮旅游消费券等财政政策有效为中小微企业提供一定的压力缓解，澳洲则可平稳有序的投入经济恢复和发展的工作当中。

（图18）澳大利亚商业投资规模（GDP占比）

尽管总体规模大幅下降（且似乎并不是单纯受到疫情影响，更像是近10年的持续下滑，因疫情而更加糟糕），但人们更关心的，似乎是在后疫情时代澳大利亚如何面对过去10年错过的技术革新、互联网飞速发展，和摆脱过往严重依赖矿业的经济结构改革。而只有尽快保证在包括节能环保、新能源、健康医疗、互联网和计算机科学等领域的持续鼓励和投入，才能够有望缩小与美国、中国、日本等的差距。

（图19）商业投资的行业分布

全球迎来新一次产业变革，新能源、新技术是澳大利亚下一个增长点必抓机遇 Never too late

这次疫情给人们带来包括工作通勤、联络沟通、劳动工具和生产效率等诸多方面的冲击，相关行业也迎来翻天覆地的变化，而直接影响的，也是现在走街串巷、茶余饭后都能听到的，就是“新能源”、“碳排放”、“区块链”、“人工智能”、“新药研制”、“远程医疗”等等，还有一个则是澳洲最息息相关也最应该关切的——“供应链”。

作为全球贸易的最重要成员之一，澳洲对商品价格，能源价格极其敏感，随着劳动力转移，居民收入结构、消费习惯、贸易伙伴国的经济发展模式和需求的变化，澳洲必须能够通过自身的产业结构调整以保持曾经常年经济增长的神话，有效的维护本国经济韧性，无论是为了长期可持续发展，还是有能力在未来抵御任何经济、金融冲击。

（图20）原油及天然气价格

（图21）大宗商品价格（澳大利亚重点出口）

澳洲地产仍颇受全球青睐，宜居国家带来另一种“人口红利”

作为优质资产，澳洲的商业和民用地产一直备受关注。风险资产价格攀升的同时，投资者始终认为澳洲的固定资产投资相对风险小，收益稳定，加之长期的低利率环境，为巧用杠杆和负扣税的投资人带来喜人的稳定现金流和可期的资产增值回报。

同时澳洲的审慎委员会也能够保证不出现曾经次贷危机一样的地产疯狂，使得在过去一年，澳洲的房产成为了大多数人成功在股市获利了结后的首选。

（图22）居民房产投资快速恢复，30年增长态势依旧

（图23）新屋批建自疫情前高点回落，为价格提供基本面支撑

值得一提的是，作为全球知名的宜居国家，先天具有独一无二的自然吸引力，使得澳大利亚每年吸引大量人口。

优质的医疗、教育、科研资源，相对宽松的临时居住、留学、工作签证政策，是澳洲不会因此次疫情而减弱的优势。

虽然自身人口基数小，增长率低，但作为移民国家，澳洲无论是每年的新增人口，临居和转长居人口，都为当地带来客观的消费和就业贡献。

同时，澳洲以追求生活质量而著称，也是澳洲服务业发达，且长期稳定的大量服务业就业需求的原因。

（图24）不同行业就业增长，家政相关产业持续强劲且疫情后恢复最快

股市与美国高度相关，现金流为王，科技成为新生力量，仍需关注中澳关系

本轮因疫情而退出的紧急刺激计划使得全球货币超发，资产价格水涨船高，投资者蜂拥而至努力分一杯羹。RBA也一直没有明确退出宽松政策的时间线。当潮水褪去，可以预期的是澳洲的增长点将以消费、金融创新、信息技术、生物制药、通讯物联、新能源（氢）为主，依托自身多年来积累的技术和经验，筑起新的商业壁垒。

（图25）ASX200过往25年走势

商品货币将有益于全球经济恢复，需求端反弹，通行恢复后贸易重回正轨

“物极必反”“触底反弹”，强强博弈，两极轮回。如果说我们能够从抗疫一战中学到什么，那一定是“互利共赢方得权益平衡”。

消费信心跌入谷底，商业活动几近停滞，与中澳两国人民生活息息相关的衰退看似不仅仅是经济本身，好像还有外交关系。

但我们宁可套用“利益面前没有永远的敌人”来推演，两国关系从政治外交层面如何去转变或改善，都不应最终导致民间文化、旅游教育和贸易商业的正常往来的长期恶化。

而当人们对于前景不置可否时，一点改善的信号，一条缓和的公告，一个电话会议的日程，都能够为提振市场、改善预期带来信心。

（图26）澳币企稳反弹，疫情后升值空间来自贸易恢复

（图27）中国部分产品出产指数

（图28）世界经济增长

中国

关键词：高精特新 |共同富裕|稳

技术性策略总结：股市乐观看涨，人民币稳6.35-7.0

宏观参考2018-19，流动性参考2015-16，疫情后“新稳态”

2020年，中国“率先走出疫情的阴霾”，2021年，中国“坚定追求‘零新增’策略”，期间表现出的万众意志，和经济韧性，有目共睹。

1.    去杠杆、去库存、供给侧改革、深化产业结构调整，“一带一路”，“自主研发、”“双碳”目标指引新经济，大数据、人工智能、5G、物联网新基建等等这么些个关键词，贯穿了中国经济有一个稳健、可持续发展的又一个五年；

2.    外汇储备稳定增长，外债占GDP比例最低的国家之一，以避免受到全球流动性紧缩的影响，美元涨但是人民币并没有大幅贬值；

3.    房地产降温，信贷环境改善，低碳环保，高端制造，资本和金融市场在监管及法治体系持续完善的大前提下有步骤的开放，使得中国对内改善了经济产业结构，有效的将传统劳动密集型，低附加值型升级为高生产效能，硬核技术、创新高增长型；

4.    对外更好的融入国际经济、贸易、金融体系，对内则是奠定了能够长久造福民众、更高效创造价值的发展体系的基础。

中国股市经过一年的调整后，大可以乐观一点，主要可以从以下方面去做配置：

1. 寻找对通胀友好的资产2. 寻找因流动性或政策被错杀的资产3. 寻找有想象力和创新力的资产（碳排放>生命科学>元宇宙>新能源汽车）4. 寻找政策转向的资产（中澳关系，中美关系，台湾香港）

（图29）就制造业PMI同比增速而言，中国制造业趋稳，美国复苏将经历拐点

（图30）全球利率水平开始上升，2022年各国央行将开启加息进程

（图31）中国地方政府新增专项债中，新增债券与再融资债券的构成

（图32）美国经济持续复苏将带动中国出口维持高增速

（图33）新增社融将回到2015年以来的增长轨道（万亿元）

（图34）近年来高技术产业专利申请保持两位数增长，2020年R&D占GDP比重升至2.4%

“利率走廊”调控日趋成熟，稳健的货币政策助力经济复苏，企业良性发展

在处于结构性调整不断深化的过程中，经济下行压力在所难免。

疫情对全球各国自身的经济增长、各国间的贸易往来都带来历史性的冲击，这样意味着中国更需要货币、财政政策双管齐下。

准备金率、利率、汇率，公开市场操作，MLF或是“利率走廊”一系列工具，都是在应对实际挑战中不断打磨，不断优化，进而游刃有余的将调控效力切实作用于实体经济发展上。

稳字当先的要求下，人民币兑美元的主要波动区间表现出一定的韧性。

（图35）伴随经济下行，准备金率下调

（图36）货币市场利率持续在低位低波动

（图37）近年来，财政加大民生相关支出

（图38）传统阶段，基建对冲出口下滑

（图39）中、美、日、德的专利申请及科研经费投入占GDP比重（1996-2020）

（图40）中国实现高自给率的技术与产品

（图41）“双碳”目标时间线及新能源转换速率预期

风险提示：美联储提前加息；美国及全球经济超预期；疫情变化超预期；中美货币政策不及预期；美国中期选举形势超预期；美国通胀压力超预期。党派之争导致财政政策不符预期；全球能源危机加剧，供应链更加碎片化。