周期股行情重燃 投行力挺碧桂园

四季度以来，股市风险偏好明显提升，背后是疫苗落地、经济复苏抬升了再通胀预期。受此影响，表现一直落后于成长股的周期股重新获得投资者筹码，市场又开始关注经济增长、通胀回归、大宗商品价格上涨带动的企业盈利回升，而不再追逐货币放水推涨的高估值。

作为周期性特征最为明显的行业之一，A股及港股房地产板块的表现明显弱于有色金属、煤炭钢铁等其他周期行业，个股市盈率被认为存在普遍低估。而在其中，投行券商纷纷力挺行业领先的碧桂园，称其有望实现价值回归。

2020年国内房地产市场经历疫情打击又面临三道红线监管的不利局面下，碧桂园仍实现了销售增长，降低了负债水平，融资利率再创新低，同时维持了一贯稳健的财务状况。国际两大评级机构给予公司“投资级”评级，也是其股价看涨的重要依据。

销售增 土储扩 负债降 经营稳

自2020年3月以来，碧桂园的单月权益销售额已连续7个月实现同比增长，公司在疫情后实现了强势的销售业绩反弹。今年前11月，碧桂园累计实现权益销售额5579亿元，同比增长3.35%，已超去年全年5522亿元的总额。另外，上半年，碧桂园权益物业销售现金回笼约2509.3亿元，权益回款率达到94%，已连续5年高于90%，在行业继续保持领先。

来源：观点指数研究院

以销售增长和回款率稳定，碧桂园得以积极扩张土地储备。观点指数发布的“1-10月中国房地产企业新增土地储备排行”显示，碧桂园新增权益土储4255万平方米，新增货值5594亿元，均位列行业前三名。

全行业融资链收紧，碧桂园也主动降负债。公司有息负债总额由2019年底的3696亿元下降至2020年上半年的3420.4亿元，平均债务年期也进一步延长。同期，公司可动用现金余额高达2055.2亿元，占总资产比例为10.5%，另有约3288.1亿元银行授信额度尚未使用，货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.9倍，维持了一贯稳健的财务状况。

10月，碧桂园成功定价发行双年期共计10亿美元的境外债券，其中5亿美元为5年期，票面利率3.125%，另外5亿美元为10年期，票面利率3.875%，大幅低于年初发债利率。海外债券投资者的认可，再一次显示公司信用状况进一步优化。

值得一提的是，作为碧桂园集团的关联上市公司，碧桂园服务一方面受益于集团连年增长的住宅交付面积，另一方面也为住宅开发销售业务提供了服务品质上的竞争力。尤其是社区增值服务一项，2020年上半年收入为6.03亿，同比增长96%，其中拎包入住服务达1.24亿元，增幅超213%，体现了业主对物业服务的认可。

投行唱多 评级提升 竞争占优

基于碧桂园年内的业绩增长及经营稳健态势，国内外多家券商投行看好唱多，认为其作为地产蓝筹将迎来价值回归。

中信证券公司近期的公司覆盖研报指出，碧桂园单城市项目数量持续上升，单盘建面不断下降，在所布局的百强县市占率达到12%。这种做法提升了当期销售，又避免资金沉淀风险，预计公司在2018-2020年的拿地蛰伏期即将结束，2021年之后将迎来更有质量的规模增长。

深入推进新型城镇化建设，城市群建设仍是新型城镇化发展的重要组成部分，京津冀、粤港澳、长三角、长江中游和成渝这5大城市群或将成为新一轮发展高地。

碧桂园的土地储备兼具广度和深度，广泛布局可以分散风险，深度聚焦则有利于提升竞争优势，特别是前瞻性地深度布局长三角、珠三角、环渤海、长江中游、成渝等五大城市群，很好地契合了国家重大区域发展战略。在已获取的可售资源中，98%位于常住人口50万人以上的区域，93%位于人口流入区域，73%位于五大城市群，大多数货量的分布符合人口流动趋势。

野村证券行房地产业研报分析指出，该行覆盖的17家内房发展商今年11月销售按年增16％，较10月份的13％增幅加快，大部份内地房地产发展商均可达成今年的销售目标，维持对行业乐观之看法，并将碧桂园列为首选之一，给予“买入”评级。

此外，目前碧桂园已获得穆迪和惠誉两家国际权威评级机构的“投资级”评级，在国内民营企业中并不多见。今年的9月2日，标普也将碧桂园的评级由“BB+/稳定”调升至“BB+/正面”，距投资级均只有一级之遥。标普在评级报告中指出，碧桂园在中国经济下行的背景下展现了良好的运营水平及盈利韧性。

展望明年的中国楼市，笔者认为，在新型城镇化驱动下，改善型住房需求将持续增加，首次置业的刚性需求也会继续释放，全国商品住房销售面积有望再创历史新高。

与此同时，监管将引导高杠杆房企降负债，避免房地产行业过度占用金融资源，这有利于碧桂园等蓝筹房企发挥高效经营优势，继续提升行业集中度，从而实现业绩和估值的戴维斯双击。

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