虎年展望：机遇与风险并存，稳中求进，砥砺前行

在牛年的最后一个月，美联储终于向市场露出獠牙。在过去的几周，随着美联储的政策转变，最终推高了实际收益率，债券收益率飙升使风险资产大幅度回调，美股出现疫情以来最差单月表现，而美股的糟糕表现也传达至全球市场。虎年将至，在新的一年中，市场能否“虎虎生威”？

01美股

美联储在过去两个月的政策转向是巨大而迅速的。11月下旬，美联储的最新预测显示，2022年将有一次加息。而自1月议息会议之后，美联储开启了今年超过四次加息的前景。1月份的价格行动在很大程度上是对鹰派冲击的消化。因此，在整个2022年，美联储紧缩政策、金融状况和经济增长之间的相互作用将主导全年资产价格的走势。

由于多家华尔街机构预期2022年将有近五次加息，以及或在下半年出现的缩表，风险将呈现周期性分布，因此，今年的美股的行情或将呈现宽幅震荡格局，即每一次的大跌可视为机遇。而投资者仍然需要对美联储收紧货币政策和实际收益率步伐加快最容易受到影响的领域保持警惕，比如科技行业和加密行业。

在过去的一年半时间中，在美联储大规模的财政刺激下，大量的热钱涌入到了金融市场，使去年流入美股市场的资金超过了过去19年来的总和。从下图看出，已经出现了明显的拐点。随着货币政策的转向，在今年或出现均值回归的可能性。

在供应链恶化的背景下，美国的制造业自去年下半年以来持续走弱，这也意味着美国的经济复苏已经呈现放缓的趋势。

美国制造业PMI 图片来源：TradingEconomics

从下图可见，美国的通胀自疫情以来持续处于上升趋势，而居民的时薪收入自疫情以来连续下降，虽然从去年4月以来触底反弹，但整体的增长速度已经远低于通胀攀升速度，这意味着美国居民的收入已经出现负增长的态势，而这一态势也是近40多年来的最大跌幅。

由于居民的收入呈现负增长，在高昂的物价面前，美国的消费者信心指数持续下挫。这也反应出民众对于经济和劳动力市场前景的看法降温。

美国密歇根消费者信心指数 图片来源：TradingEconomics

综上所述，美联储在今年将进行激进的加息以抑制持续高企的通胀率。对于今年是否与投行所预期的那样进行五次加息在之前的文章中已经有所提到。预计上半年将加息2次，下半年将加息1次，美联储或将在3月的会议上加息25bp，然后在5月的议息会议上加息25/50bp，是否加息50bp取决于通胀能否在第一次加息后出现明显的回落，供应链问题是否出现明显改善。而在美国11月的中期选举前，美联储或不会实现激进的政策，毕竟会导致经济衰退的可能性，而这也会进一步打击拜登的支持率。

因此，预计整体市场偏为宽幅震荡。美股在上周五成功探底收阳，因此短期将面临反弹修复的需要。随着利率的上调，通胀的回落，消费者信心指数或将在下半年迎来转机。板块方面整体偏向于金融、基建和必选消费方面。

02A股

近期因多重因素导致了A股节节下挫，美联储的鹰派基调，地缘政治的日益紧张，多方面的不确定因素引发了市场的避险情绪。由于在春节前风险偏好情绪较为谨慎，投资者倾向于落袋为安，留钱过年，因此市场亏钱效应明显。而在此背景下，《上海证券报》、《中国证券报》和《证券时报》发文力挺A股，多家优质上市公司展开大规模回购和股东增持计划以提振市场信心。

从宏观政策方面来看，中国的货币政策整体呈现宽松状态，央行的全面降准和降息为市场提供了流动性基础，支撑A股市场长期向好的基本面没有改变。海外风险影响相对有限。

地缘政治方面，俄乌同意遵守停火协议，两周后再谈。对于双方而言，都不想展开这样的战争。而如此恐慌的局面主要来源于西方经济体的煽风点火，开战可能性较小。

美联储政策方面，市场担忧美联储的多次加息将引发国际资本外流。但实际情况是，A股在过去的两年时间，一直处于结构性的震荡上行趋势。核心资产价格并未推高，因此并没有国际资本可以实现高抛的机会。而根据去年的一些海外资本的四季度持仓报告来看，他们基本是大幅增持中国的一些核心资产，但至今为止，这些资产的价格并未上涨，因此不存在撤离一说。A股市场的这般运行，也是防止美国通过降息和加息再次上演割韭菜的行为。因此，在过去近两年的大放水环境下，为什么A股的表现没有像全球股市那么亮眼，想必大家可以理解。

综上所述，从短期来看，A股即将在2月面临一波反弹，但重拾上行动能需要等待美联储3月的加息落地，投资者可进行耐心观察。板块可关注消费，以及政策扶持下的科技。

从图形结构来看，虽然上证指数在1月连续下挫，但整体仍然位于趋势线的支撑上方，因此短期具有反弹机会。考虑到在3月美联储的第一次加息这一重大风险事件，在落地之前或引发市场的避险情绪，因此或面临进一步抛售的风险。如若跌破这一支撑，有可能走向2900附近。MACD指标也出现了明显的顶背离。

上证指数 —— 周线图 图片来源：Tradingview

03港股

由于去年中概互联网、房地产、教培行业等行业因政策原因出现大幅的下挫，恒指走势去年表现在全球市场中处于垫底地位。

在实行房地产调控后，市场整体的投机性需求已经得到有效遏制，深刻贯彻了“房住不炒”的方针。由于房地产行业是国民经济支柱，因此政策致力于“软着陆”。通过降准降息缓解了房地产市场的流动性压力，因此该权重板块大概率见底企稳。

而在经历了一整年的高压政策后，互联网行业在未来的“政策底“可期。相较于高估值的美股而言更受海外资本的青睐，长期配置价值凸显。从近期的走势看，港股更倾向于一个磨底的阶段。

对于腾讯、阿里、美团这样的巨头公司而言，股价要想恢复到先前的高位需要很长的路要走。在过去的10年，互联网得到了高速发展，是最优质的资产之一。但随着技术的成熟，市场占有率的饱和，互联网开始进入到了由增量——存量的时代。因此，互联网的下一个业绩增速需要更多的科技创新来进行实现，对于科研的大量投入将促使短期这些巨头的财报难以表现亮眼，但整体将向好发展。

对于海外风险而言，美联储的加息是否会使港股进一步下挫？我个人认为不会，回顾美联储之前的加息周期，在2004年2006年的加息周期中，港股呈现出了上涨的趋势；在2015年美联储进行了金融危机以来的首次加息，以及在2016年至2017年连续加息4次，港股同样呈现上行的趋势，如下图所示。当更多的资金从美股撤离后，仍需要选择投资标的，而整体处于低估值区域的港股或将受到外资的青睐。

香港恒生指数 —— 周线图 图片来源：CMC Markets

香港恒生指数 —— 周线图 图片来源：CMC Markets

04商品

大宗商品的表现自疫情以来走出了牛市行情，一方面是由于在美联储进行大规模的放水后，引发了资金对于商品的投资需求。而在经济从封锁到复苏的阶段，需求出现了显著增长，而在供应方面却因疫情的影响无法在短时间内得到恢复，因此使商品价格暴涨。随着美联储即将进入到加息周期，资本的回流将降低商品的投资需求。供应链问题预计将迎来恢复，供需将进入平衡化，届时将对空前的商品价格进行打压，例如原油。欧佩克+一直对原油的增产持谨慎态度，无视美国的增量增产呼吁。一方面是担心新冠对于需求的打击，另一方面是享受高油价带来的经济效益。由于一些地缘政治冲突，导致一部分欧佩克+成员国无法充分满足增产协议，引发供应担忧，助涨油价。但这种情绪预计会是短期，供应问题将迎来缓解。新冠所给与需求的担忧将愈来愈少，届时欧佩克+将增加产量达到供需平衡，或出现库存过剩的情形，因此油价将受到抑制。而美国抑制通胀的决心将不会坐视油价飙升，因此投资者需警惕回落风险。

贵金属黄金的表现在2021年整体表现平平，虽然因通胀和疫情引发了黄金的避险需求，但美联储在2021年一直向市场投放出了紧缩信号，这也导致了黄金价格承压。展望虎年，黄金价格自2020年8月自高点回落后，维持了1年半的宽幅震荡走势，因此对于这个形态的方向破位，大概率会进行趋势上的确立。

随着美联储的加息，预计通胀将会在今年进行回落，而地缘政治风险持续时间有限，因此对于黄金的避险需求将减少，黄金价格或持续承压。

现货黄金 XAUUSD —— 周线图 图片来源：CMC Markets

05货币

美元指数自2021年整体呈现强势上涨行情，这也是得益于美联储不断的给市场释放紧缩信号，提振了美元。随着本月随着美联储更加鹰派的表现，使美元指数强势反弹，继续刷新自2020年7月以来新高。那么，随着加息年的来临，美元指数是否能持续走强？

美元的走强已经开始消化美联储或如机构预测今年进行加息5次的预期，但这一预期存在过于激进的情形。因此，涨幅或将在2月迎来修复。考虑到市场已经开始进行消化加息预期，若美联储不能按照市场预期的一样进行5次加息，这或将限制美元的涨幅，但全年整体会维持强势的局面。预计美元指数目标区域100。

对于其他货币，欧元央行的货币政策基调偏鸽，对于通胀的容忍度高于其他地区，因此今年加息概率不大，欧元兑美元整体将维持弱势走势。而澳元兑美元在上周五跌破0.7整数关口，由于澳联储同样在今年加息概率不大，因此澳元兑美元整体偏弱势。但从短期来看，2月的澳联储议息会议将有可能进行缩债的计划，短期来看或有修正反弹需求。如若价格能收复0.7，澳元将短期迎来反弹。美元兑加拿大元将在今年持续走强，如若油价能触顶回落，这将打压商品货币加元，美加将迎来进一步上行动能。美元兑日元将进一步上行，日本的长周期货币宽松政策将致使日元处于疲软地位。

CMC Markets祝您在新的一年里

虎年行大运，财源滚滚来！