中资巨头出手ASX“仙股”铜金矿商Xanadu十年潜伏终迎拐点时刻

2021年铜无疑最为惊艳的大宗商品类别之一，伦敦期货交易所LME铜价同比增长51%。特别是去年十月，铜价在短短三周内从每吨9100美元上涨至10600美元，创下十年最佳表现。

此番铜价上涨与以往周期不同的是，全球能源转型和以电动汽车为主的新兴行业应用对铜矿消费形成支撑。据澳能源资源局资料表明，到2030年，电动汽车、电池和充电器中使用的铜预计将占世界精炼铜消费量的10%。其中电动汽车对铜的使用量是传统汽车的五倍之多。

伴随行情高涨及需求前景有力改善，铜矿藏开发热度快速上升。在澳大利亚，2021年四季度铜矿勘探投资创新高，当季铜矿勘探支出额为1.72亿澳元，较上年同期暴增一倍以上。二级市场方面，澳交所上市铜矿公司募资更加踊跃，一些从事铜矿勘探的小盘股吸引大量游资关注。

在这股风潮中，行业巨头断然出手。

4300万美元重磅交易

4月19日全球前十大铜矿商之一的中国紫金矿业集团（601899.SH）与澳交所上市公司Xanadu Mines Ltd（ASX股票代码XAM，中文名：仙乐都矿业公司）同步披露重大交易事项。

紫金矿业将从企业层面及项目层面为仙乐都矿业位于蒙古的哈马戈泰（Kharmagtai）铜金矿高级勘探项目开发提供支持，总投资额4300万美元（约合5800万澳元）。（延伸阅读《Xanadu蒙古铜金矿项目将获紫金矿业注资 股价飙涨38%》）

整个交易分三个阶段进行，前两个阶段紫金矿业将以每股0.04澳元的固定价格认购仙乐都股票。第一阶段已于4月底完成，紫金矿业对仙乐都注资556万澳元，成为XAM持股9.9%的第二大股东。

第二阶段价值570万澳元的股票认购，以及随后的投资额3500万美元的50：50项目合资计划有待签署正式协议，并尚须澳中监管机构及仙乐都矿业股东批准。

就第三阶段交易，双方还签署排他协议，紫金矿业享有4个月独家谈判权。这意味着如果一切顺利，紫金矿业对仙乐都和哈马戈泰项目的投资将在八月底全部到位。

值得注意的是，紫金矿业出手时机几乎是仙乐都上市以来股价最低谷——XAM挂牌第一年股价曾达0.61澳元的历史高点，继而连年跌宕下行，目前则徘徊在3澳分水平。

对于这样一支“仙股”，全球性矿业巨头紫金矿业却青睐有加，选择以38%的高溢价率买入并计划逐步追加投资，仙乐都的价值潜力到底有多大？

哈马戈泰高级铜金矿勘探项目营地（图片来源：XAM）

巨型矿藏浮出水面

仙乐都矿业为澳交所（ASX）和多伦多证交所（TSX）两地上市企业，主要在蒙古进行铜金矿勘探与开发，旗下项目资产均位于南戈壁省，包括76.5%控股的哈马戈泰铜金矿高级勘探项目和100%控股的红山铜金矿高级勘探项目（Red Mountain）。

作为XAM旗舰资产的哈马戈泰项目位于南戈壁省斑岩铜矿带上。该区域曾发现多个斑岩型铜金矿床，包括项目以南120公里的奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）铜金矿，项目以东170公里的查干苏布尔加（Tsagaan Suvarga）铜钼矿等。

哈马戈泰铜金矿藏已经历十多年的勘探开发，但它真正“浮出水面”却是在过去一年半的时间里。

2021年上半年，哈马戈泰项目开始快步锁定高品位矿石目标区域，期间曾截获极为显著的铜金矿截块；2021年4月公司完成1000万澳元机构性配售，助力钻探计划。

2021年底，仙乐都时隔三年后宣布最新项目资源量。根据报告，哈马戈泰项目估算矿石量约11亿吨，包括高品位矿石量1亿吨，项目总体含铜近300万吨，含金约800万盎司（约245吨）。

此次，相比于2018年版资源量报告，哈马戈泰项目控制级资源量占比由22%大幅提高到41%。从勘探前景看，该项目矿体厚大，主矿体沿走向及深部呈开放状态，仍有较大增储潜力。

今年4月仙乐都完成概略研究报告，随即迎来紫金矿业初步注资。按照规划，XAM准备于2023年完成预可行性研究，最终项目投产时间锚定在2027年下半年。

换言之，哈马戈泰是一座有望在五年之内实现投产的大规模铜金矿项目。

2021年成为仙乐都矿业由勘探阶段迈向开发阶段的转折点（图片来源：XAM）

6毛跌至3分仍是机构“宠儿”

与大多数勘探股一样，XAM历史股价表现与资源开发进度密切相关。

2018年公司发布哈马戈泰项目资源量报告后，XAM股价曾站上0.3澳元高峰，一度纳入ASX普通股指成分股。此后相当长一段时间，由于全力聚焦勘探作业，相对沉寂的运营表现令XAM逐渐淡出市场投资人视野。

另一趋势是，这期间仙乐都矿业逐渐成为机构投资者“宠儿”。

据本网记者统计，2018年至2021年，XAM共发起六次募资计划，累计筹资近4000万澳元。与此同时公司股东结构出现显著变化，截止目前XAM机构投资者持股占比高达47%，包括基石股东与长期股东。

伴随运营基本面改善及资源潜力显现，尽管股价仍然低迷，2020年开始XAM股票成交量显著增长，暗示市场对这只初级勘探股信心或许不足，但兴趣度不断提升（见下图）。

从股价走势来看，紫金矿业几乎是在仙乐都股价的历史最低点进入，可谓为XAM及时投下一张巨大的“信任票”。

XAM澳交所股票历史股价及成交量表现（图片来源：Market Index）

这一“抄底”动作背后到底有何深意，应当如何解读？

中资巨头断然出手

勘探界一个不争的事实是，随着过去几十年开采，目前全球高品位铜矿越来越少，拥有充沛的矿石资源将是制胜未来的一个重要条件，持有大规模矿藏的初级勘探公司成为巨头们的目标之选。

可以看到，目前全球主要上市铜金矿初级勘探公司背后多有行业巨头身影，力拓、Newcrest、必和必拓、嘉能可等国际大宗商品巨头皆在初级铜金矿项目上进行长线布局。

仙乐都Xanadu是ASX/TSX上为数不多拥有全球性重大铜金矿藏的初级勘探公司。自12月底新版JORC资源量预估报告发布后，哈马戈泰更是凭借总计11亿吨的矿石量正式跻身ASX/TSX规模最大的未开发斑岩铜项目资产之一。

除了规模优势和稀缺性，哈马戈泰项目经济性也十分出色。根据概略研究报告，该项目计划采用传统露天开采和硫化物选厂加工，开采投入小且投产快，预计回本期仅4年，项目净现值（NPV）可达6.3亿美元。

从交易时间节点看，经过前期详尽的尽职调查后，紫金矿业与仙乐都Xanadu敲定战略合作，正是在哈马戈泰项目概略研究公布之后不久，此时项目开发路径和价值前景已较为明确。

从行业大环境看，伴随铜市行情改善铜金矿行业迎来关键拐点，嗅觉敏锐的矿业巨头们纷纷加快步伐，希望在新一轮估值上升周期开始之前提前锁定潜力资产。事实上，2021年底以来短短几个月，业内大手笔交易密集出炉，包括：

12月20日，Lindin矿业以6.25亿加元收购Josemaria项目；

2月28日，必和必拓对Filo矿业的Filo del Sol项目1亿加元的投资；

3月17日，Metals Acquisition公司以10.5亿美元收购嘉能可的CSA矿场；

3月20日，巴里克与巴基斯坦政府Reko Diq项目重启达成合资协议；

4月6日，Kainautu资源公司对Harmony黄金Kili Teke项目800万美元的收购；

值得注意的是，被紫金矿业“相中”的仙乐都目前估值严重偏低，如果单从股权与资产收购角度来看，属于不可多得的廉价资产。

尽管拥有庞大的资源体量，从同业可比公司的数据分析看，XAM企业价值（EV）仅2260万美元，行业关键估值指标EV/资源量比率约为5.9美元/吨，在同业公司中明显偏低。

同业可比上市公司中，XAM估值明显偏低（红线区域）（图片来源：XAM）

XAM估值预期骤然改观

5月17日举行的年会上，仙乐都矿业执行董事会主席兼执行董事Colin Francis Moorhead向股东投资者表示，与紫金矿业的交易无论是在项目开发还是企业估值方面，对公司都有“变革性”意义。

这项重磅交易到底将给仙乐都（ASX:XAM）带来怎样的增长助力，未来公司股价趋势是否也会出现“变革”，成为市场密切关注的话题。

从目前的交易结构看，紫金矿业的战略投资将对仙乐都估值形成显著提振。

根据交易计划，紫金矿业将以50：50合资形式收购哈马戈泰项目权益的一半，即38.25%。以紫金矿业3500万美元投入成本计算，对整个项目估值约为9200万美元，约合1.22亿澳元。

据XAM分析，基于项目估值变化并按照常用估值计算方法，交易完成后仙乐都的企业价值（EV）由3336万澳元升至6722万澳元，对应EV/资源量估值指标则由7.7澳元/吨，大幅攀升至31澳元/吨，产生四倍以上的提升。

而根据测算，公司市值将由近3700万澳元大幅攀升至1.29亿澳元，对应股价水平由交易前的3澳分升至8.3澳分，这意味着——如果四个月后紫金矿业的投资交易计划顺利完成，XAM股价有望在0.08澳元水平寻获一个重要支撑位。

交易完成前后XAM估值对比分析（图片来源：XAM）

在紫金矿业和仙乐都的规划中，5800万澳元注资只是推动哈马戈泰项目实现中长期价值增长的一个开端。

引入紫金矿业这一“企业合伙人”对仙乐都的运营前景有着怎样的变革意义？双方合作基础是否牢固？哈马戈泰项目价值潜力与增长前景到底有多大？更多详情敬请关注下期报道。