粮价上涨风险，被高估了么？（图）

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俄乌冲突后，国际粮价经历了快速上涨。下半年国际粮价再度明显上涨动力不足，国内粮价相比于国际粮价，涨价动能更弱。

俄乌冲突爆发后，国际粮价经历了一轮快速上涨。今年5月中旬开始，国际小麦、玉米和稻谷的价格持续回调。我们认为，后续因俄乌粮食回归国际市场、粮食贸易保护主义缓和、能源价格中枢下移或带动粮价回落、全球粮食供需缺口低于市场预期等原因，国际粮价再度大涨的动力或不足。相对于国际粮价而言，国内粮价的缓冲垫更厚，原因包括国内外粮价倒挂、中国主粮的自给率和库存均高于国际警戒线、以及在多举措保障粮食安全下2022年中国粮食产量有望延续正增长等。

一、国际粮价上涨动力不足

2016年到2019年，国际粮价整体稳定。新冠疫情爆发后，国际粮价持续上涨，而俄乌冲突又“再添一把火”。联合国粮农组织（FAO）谷物价格指数，从2020年7月的低点96.9，上涨到2022年1月（俄乌冲突爆发前）的140.6，此后于2022年5月达到历史峰值173.4。FAO谷物价格指数2022年6月回落到166.3，从高频的小麦、玉米和稻谷的期货价格看，国际粮价调整幅度更大，从二季度高点至7月29日，三者分别下跌了37.6%、23.8%和5.3%。

展望下半年，我们认为国际粮价再度明显上涨的动力可能不足，波动幅度也有望缩窄，波动中枢或逐步回归至2021年四季度水平。主要原因在于：推动今年国际粮价上涨的四个动能已明显减弱，甚至发生了逆转。

（一）俄乌粮食回归国际市场

俄罗斯、乌克兰都是全球重要的粮食生产国和出口国。根据FAO统计，2020年俄罗斯和乌克兰的谷物（包括稻类、小麦、玉米和其它杂粮，是粮食的主体）产量分别为1.30亿吨、0.64亿吨，占全球谷物产量的4.34%和2.15%，分别是全球第四和第九大产量国。2020年乌克兰和俄罗斯的谷物出口分别为5163万吨和4521万吨，是全球第二大和第四大谷物出口国，占全球谷物出口比例分别为10.10%和8.85%，合计占比接近两成。

俄乌冲突爆发后，国际市场对全球粮食供应不足的担忧迅速上升。乌克兰方面，其粮食的生产和运输均受到较大冲击。乌克兰总统泽连斯基近日在社交媒体上表示，乌克兰今年的粮食收成可能只有往年的一半。乌克兰粮食主要通过亚速海和黑海向外运输，海运占乌克兰粮食出口的九成以上。5月中旬乌克兰国家通讯社称，俄罗斯仍几乎封锁了乌克兰所有的港口。俄罗斯方面，尽管2022年其粮食生产受战争的直接影响较小，但市场担心俄罗斯粮食成为制裁和反制裁的工具。

6月中下旬开始，越来越多的信号显示，俄罗斯和乌克兰两国的粮食将重返国际市场，两国冲突导致的全球粮食供应风险已大为下降。

一是，乌克兰粮食安全运输协议达成，预计乌克兰粮食出口将恢复到冲突前的九成以上。据媒体报道，7月22日俄罗斯、乌克兰的代表在土耳其城市伊斯坦布尔，分别和联合国及土耳其的官员，签署了两份“三方协议”。根据协议，四方在伊斯坦布尔成立协调中心，监控黑海海域航行的船只，确保俄乌两国的粮食、化肥等相关产品，可安全经过黑海出口到国际市场。协议达成后乌克兰粮食出口恢复率将恢复到九成以上。8月1日土耳其国防部称，首批乌克兰粮食已运离敖德萨港。

二是，美欧在最新对俄制裁中明确松绑了俄罗斯的粮食出口，俄罗斯对恢复粮食出口持积极态度。俄罗斯卫星通讯社7月19日报道，俄罗斯外交部副部长谢尔盖•韦尔希宁在参加联合国粮食安全活动时称，预计俄罗斯今年农业年（2021年7月1日至2022年6月30日）将出口3700万吨粮食，明年将达到5000万吨。塔斯社报道显示，2021年农业年俄罗斯粮食出口约为4800万吨，据此可推断2023年农业年俄罗斯粮食出口或将恢复到俄乌冲突前的水平之上。

（二）粮食贸易保护主义有所缓和

新冠疫情后，出于对粮食生产和运输的担忧，全球范围看食品领域的贸易保护主义明显增强。据世界银行统计，2020年1月1日开始，食品领域新增的、生效中的限制出口贸易政策，到俄乌冲突爆发前为93项。俄乌冲突爆发后，全球食品领域的出口限制政策持续增多，2022年6月1日达到了峰值155项。此后，随着全球粮食供应压力缓和，全球食品贸易管制政策开始松绑，到6月16日（最新数据），食品领域的出口管制政策已下降至148项。

国际谷物理事会(IGC)的预测显示，俄乌冲突和食品贸易保护主义对全球粮食贸易的影响可能被高估。2022年7月21日，IGC发布的《谷物市场报告》数据显示，2020/21、2021/22、2022/23全球谷物贸易分别为4.26亿吨、4.22亿吨和（预计）4.06亿吨。分品种看，主要受玉米贸易量下降的拖累，预计2020/21年度到2022/23年度，全球玉米贸易量从1.88亿吨下降到1.69亿吨，占同期全球谷物贸易量萎缩规模的95%。由于全球饲料用玉米消费量占比超过六成，因此玉米贸易量的下降对全球食用粮价格的影响不宜高估。

（三）能源价格中枢下移或带动粮价回落

历史上，全球食品价格与国际油价走势高度相关。两者的直接相关性，源自石化价格上涨影响农资价格、农用机械的生产和运输成本、生物燃料与化石燃料存在替代关系。

基于国际油价中枢缓慢下移的预测，我们认为国际粮价上涨压力也有望继续缓解。我们预计，未来一年全球能源需求增速或保持平稳下行，供给保持稳步增长，自2022年三季度起，全球原油库存或将开始筑底回升，但累库的节奏可能较为缓慢。美国原油库存与WTI原油价格保持较强的负相关性。2022年6月美国原油库存为9.2亿桶，绝对水平为2004年以来最低，且低于2011-2014年油价破百期间10.4亿桶左右的库存水平。预计未来一年美油库存将缓慢回升，并于2022年末回升至10亿桶、2023年中回升至10.5亿桶左右，库存水平对应合理油价在90-100美元/桶左右。

（四）全球粮食供需缺口低于市场预期

多重因素叠加下，此前市场一度担心今年全球粮食可能会明显减产：一是，前面提到的，俄乌冲突发生后乌克兰粮食减产不可避免；二是，俄罗斯和其盟友白俄罗斯都是全球重要的化肥出口国，市场担忧化肥可能和粮食一样，成为俄罗斯的反制裁工具，减少对外出口；三是，2022年较大概率发生罕见的“三重”拉尼娜气候事件，导致全球气候异常，影响粮食的播种、生长和收获。

但目前看，全球粮食总的供需缺口可能被高估。根据国际谷物理事会7月21日发布的《谷物市场报告》，2021/22年度全球谷物总产量同比增长3.0%，其中小麦、玉米和稻谷这三大主粮的产量分别同比增长0.9%、7.4%和1.0%。展望2022/23年度，受小麦和玉米减产的拖累，全球谷物产量预计将下降1.7%，和全球同期消费需求间存在2500万吨的缺口。不过缺口仅占2021/22年全球谷物库存的4.3%。总的来说，全球范围看近两年粮食短缺的风险可能被市场高估了。

二、中国粮价缓冲垫更厚

因国内外粮价倒挂、中国主粮的库存和自给率均较高、今年多举措鼓励农民种粮，我们认为国内粮价相比于国际粮价，涨价动能更弱。

（一）国内外粮价倒挂

对比小麦和玉米的国内外现货价，可发现国内粮价波动较小，且长期高于国际粮价。使用即时汇率折算，2022年7月29日国际小麦和玉米的现货价分别为2210.5元/吨、2074.5元/吨，较对应品种的国内现货价分别低28.3%和26.3%。国内外粮价倒挂，当国际粮价上涨时，能起到一定缓冲作用。

国内外粮价倒挂的根源，在于成本差异较大。美国农业部公布了小麦、玉米的每英亩生产总成本，我国国家发改委发布的《全国农产品成本收益资料汇编》中，对小麦、玉米等农产品的生产成本也有详细梳理。对比来看，中国粮食种植成本明显高于美国，2020年美国每亩小麦和玉米的种植成本分别只有中国的35.2%、72.1%。

在不具备成本优势的情况下，为保障国内种粮收益和提高种粮积极性，进而维护国家粮食安全，2002年中国开始建立重要农产品进口配额制度。每年根据《农产品进口关税配额管理暂行办法》，公布下一年实行进口配额管理的农产品及其规模。进口配额内的农产品按1%的税率征收关税，超过配额的执行65%的关税税率。2004年到2022年，每年小麦、玉米、稻谷三大主粮的进口配额，分别为963.6万吨、720万吨和532万吨，已连续19年保持不变。2021年小麦、玉米和稻谷的进口配额，分别占国内消费量的6.8%、2.5%和2.4%，低配额比例阻碍了国际粮价波动向国内粮价的直接传导。

（二）主粮自给率和库存均高于国际警戒线

联合国粮农组织提出了国家粮食安全评估的三个基本标准：第一，粮食生产上的安全，国家粮食的自给率必须努力达到95%以上，即粮食对外依存度应低于5%；第二，粮食消费上的安全，人均年粮食消费应达到400公斤；第三，粮食流通上的安全，粮食库存应达到本年度粮食消费的18%，14%为警戒线，低于14%为粮食紧急状态。

中国三大主粮的对外依存度均低于5%的国际警戒线，这是中国粮食进口配额规模能多年维持不变的基础。我们采取（粮食进口量-粮食出口量）/（粮食产量+粮食进口量-粮食出口量）的计算方法，估算三大主粮的对外依存度。可发现部分年份，中国有些主粮是净出口的。2019年小麦、玉米和稻谷的对外依存度分别为3.0%、1.8%和0.0%，中国三大主粮的自给率均在联合国粮农组织认定的95%这一安全水平之上。

中国三大主粮的高库存，也为国内粮食安全提供了安全垫。从绝对规模看，2012年后中国的小麦库存持续上升；稻谷的库存2020年和2021年虽小幅回落，但仍处于历史较高水平；2016年农业供给侧结构性改革开始后，玉米整体在去库存，不过2021年末其库存仍有1.38亿吨，仅略低于小麦和稻谷的库存。从库销比（年末余额/消费量）看，2022年末我国小麦、稻谷和玉米分别可满足国内1.54年、0.71年和0.49年的消费需求，均明显高于联合国粮农组织认定的0.18年这一安全警戒线。

（三）2022年以来多举措鼓励种粮

与往年相比，2022年农业领域的一大变化是，将保障国家粮食安全提升到了新高度。2022年中央一号文件，明确指出“保障国家粮食安全”是需要牢牢守住的底线，这是历年中央一号文件的首次。

虽然今年上半年多地发生疫情，但国务院、部委和地方政府多举措推进粮食保供，今年粮食产量仍有望正增长。春播方面，2022年全国春播面积9.4亿亩，同比略增。从农业农村部2月-5月相关发布会或领导讲话看，今年春播进度快于去年，这意味着秋粮收成或有望延续增长。夏粮方面，2022年全国夏粮总产量1.48万吨，同比增长1.0%。

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