对冲经济衰退，这三大股市盈利策略请收好（组图）

随着2023新年的到来，澳大利亚股市出现了一波“开门红”式的上涨，一扫去年下半年的市场阴霾。

澳股ASX200指数较三个月前上涨了9%，几乎全部收复了失地。

当人们普遍认为美国、欧洲和英国将陷入衰退，而澳大利亚将能成功避免时，这个消息对澳洲国内的投资者来说，是令人鼓舞的。

但值得注意的是，无论经济是否衰退，通胀仍在高位，加息也未停止，澳大利亚的经济前景并不乐观。这也意味着，年初股市的繁荣可能不会持久。

随着2023年的到来，更具挑战性的情况是：澳大利亚的企业不仅将面临营收需求（销售）放缓，还同时面临来自成本的快速上升，包括原材料和公用事业价格的爆炸式增长，以及劳动力成本的上涨。

好消息是，就像每一次经济衰退都是不同的一样，经济放缓对企业盈利的影响也是不同的。这意味着，我们依然有可能找到在周期性疲软中盈利上升的股票，以及有能力抵消或至少减轻销售和利润率压力的股票。

而另一则好消息是，新兴市场的股市在今年开年之后也出现了大涨的势头，资金流入强劲，并且受到了投行巨头们的青睐，股市投资的机会显著增加。

经济放缓下，股票的三大盈利策略

澳洲资管公司Tribeca Investment Partners的首席投资组合经理Jun Bei Liu认为，随着澳大利亚经济开始走软，投资者应关注三个关键的盈利策略。

策略一：关注逆周期的行业

在经济放缓的情况下，有些股票的收益反而会上升，或至少能够保持在先前的增长率上面。

必需消费品、医疗保健和公用事业等板块通常就是这种情况，这也解释了为什么这些具有“刚需”属性的领域（始终）是经济衰退期间表现最好的股票和行业。

澳大利亚私人医院集团Ramsay Healthcare（ASX: RHC）和血浆制品和免疫产品巨头CSL（ASX: CSL）就属于此类。

Jun Bei Liu表示，在大流行之后需求复苏和结构性增长驱动因素的支撑下，Ramsay Healthcare和CSL两家企业的收益预计在未来几年将大幅攀升。就Ramsay而言，无论经济因素如何，未来12个月的收入都将翻一番。

策略二：关注能够转嫁成本的企业

在通货膨胀率超过7%的背景下——能够将成本直接传递给消费者（通胀抵消inflation offsets），同时又不会出现相应的需求下降的上市企业（缺乏价格弹性inelastic），其股票就会被认为具有定价权（pricing power）。

Jun Bei Liu认为，如果能够成功转嫁成本，这就像中彩票一样，因为它可以让公司确保利润率。这往往适用于公用事业、基础设施（收费公路等特许资产）和博彩业，以及在较小程度上可以使用租金重置的某些房地产领域。

工业地产巨头Goodman Group（ASX: GMG）和博彩业公司Lottery Corporation（ASX: TLC）等就属于此类。他们类似于基础设施的收益在目前的环境中得到了很好的保护，收入增长中包含了通货膨胀升级因素，而且他们的产品具有防御特性。

Jun Bei Liu认为，目前的价格代表着巨大的买入机会，尤其是在加息周期即将到头的情况下。

策略三：关注固定成本低于可变成本企业

在固定成本比例较低的情形下，当市场需求开始疲软时，企业可以更灵活地管理其成本基础。这也适用于任何公司，只要管理层有良好的成本控制记录，能够长期保持稳定和/或增加利润率。

许多因素可以帮助创造这种盈利背景，在线地产广告商REA Group（ASX: REA）在这一类别中脱颖而出。当面临房屋挂牌量下降时，REA在过去十年中一次又一次地证明了其通过提高收益和控制成本，表现出了优于市场的能力。

因此以目前的价格来看，投资者并没有为其商业模式和收益的高质量特性付出太多的溢价。

最后，有些股票受到结构性增长的顺风影响，这些顺风足以抵消短期周期性的逆风。

这可能是通过接触增长更快的地区或国家（如中国，详见本文下半部分），也可能是渗透不足或技术和创新正在推动增长的地区。

Jun Bei Liu认为，“中概股”A2 Milk（ASX: A2M）和奔富红酒的母公司Treasury Wine Estates（ASX: TWE）就属于此类。

她同时表示，在全球经济衰退风险加剧和经济增长放缓的背景下，这可能不是一份完整的可以提供绝对或相对下行保护的股票清单。原因是考虑到整个2022年的估值大幅下降，ASX 200指数的市盈率下跌了6个点，其中许多股票不仅提供了非常稳定的盈利前景，而且它们当前的价格会比明年的这个时候便宜得多。

投行巨头更关注新兴市场

除了澳洲股市，还有哪些市场值得关注呢？投行巨头们不约而同地看好新兴市场（Emerging markets）。

新兴市场的股市在今年开年之后出现了大涨的势头，MSCI新兴市场指数创下16年以来的最大涨幅，股票净流入也是两年来最强劲的。

开年后的前五个交易日表现最好的国家分别为：墨西哥，上涨13%；秘鲁增长12%；中国增长11%；韩国增长9%；匈牙利增长8%。

根据JP Morgan的分析，今年第一周，新兴市场股票基金吸引了自2022年3月以来的最大资金流入，流入47亿美元（68亿澳元），而流出仅有1.19亿美元。

流入ETF的资金为32亿美元，为2022年4月以来最高，流入非ETF基金的资金为15亿美元，为2022年2月以来最高。

新兴市场股票看涨前景的核心，一个是对中国增长前景突然而有利的重新评估，另一个是对美元走软的预期。

中国的复苏

摩根士丹利策略师Laura Wang本周上调了她对新兴市场的预测，并预测MSCI中国指数将在2023年实现全球最强劲的股市表现，资本收益为16%。

这与摩根士丹利对标准普尔500指数今年上涨1%的预测形成鲜明对比。

Laura Wang表示，中国重新开放所产生的震荡，现在已经让位于中国城市和经济的迅速恢复正常。

Laura Wang在给客户的一份报告中表示：“鉴于早些时候出现了更强劲的反弹，我们的经济团队将2023年中国GDP增长预测上调了30个基点，至5.7%。”

Laura Wang强调了中国监管环境的稳定，以及对外交往中明显不再那么咄咄逼人。

股票策略领域最大的博弈，是弄清楚中国的经济能以多快的速度从大流行中恢复过来，以及这对世界意味着什么。

美国银行(Bank of America)给出了与大摩相近的结论。

美银驻香港策略分析师Miao Ouyang、Ting he Ho和Helen Qiao分析了新加坡和其他东北亚经济体在大流行后消费活动的快速恢复过程，以确定中国的复苏步伐。

他们的结论是：相较其他亚洲经济体过去几个季度的数据，中国的消费复苏可能更快、更猛烈。

1月16日上海豫园，民众观赏久违的新春灯会

美银的分析师们表示，他们得出这样的结论是基于以下四个判断。

首先，中国的复苏将受到其巨大的国内消费市场的推动。而开放的亚洲小型经济体在很大程度上依赖游客消费。

其次，中国初始释放的被压抑的需求可能会更强。因为在2022年的大部分时间里，中国实行了严格的防控限制，去年积累了5.9万亿元人民币（1.2万亿美元）的过剩储蓄，其中1万亿元人民币可能会迅速释放出来，以支持复苏。

第三，与大多数其他经济体不同，中国的复苏几乎没有面临通胀和金融状况收紧带来的阻力。今年中国的居民消费价格指数（CPI）可能会上升，但仍将保持温和，而中国的政策制定者可能会在财政/货币政策上保持相对宽松的立场。

第四，中国复工复产恰逢房地产政策宽松周期。这可能会支持今年更多的住房相关支出。相比之下，由于过去几个季度的加息，其他亚洲经济体的房地产市场形势不佳。

美元的疲软

策略师看好新兴市场股市的另一大原因，是美元走弱与新兴市场股市走强之间的相关性。今年以来，美元兑人民币汇率已下跌6.5%。

JP Morgan策略师Pedro Martins对过去20年美元汇率相关性的分析显示，美元走弱主要与新兴市场股市走强有关。

他表示：“新兴市场股票的历史涨幅中值为，美元广义指数（broad USD index）每下跌1%，新兴市场股票的涨幅中值达到3.4%。” 相反，美元广义指数每上涨1%，新兴市场股票就会下跌2.3%。”

Pedro Martins表示，2022年美元飙升的一个奇怪之处在于，最富裕的10个国家的货币比通常脆弱的新兴市场货币贬值得更厉害。

他研究了过去20年美元疲软的10个时期，发现摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI EM Index)平均上涨24%，中位数上涨19%。