银行业洗牌在即，投行麦格理要硬刚澳洲“四大行”（组图）

最近一周时间，全球银行业处于风声鹤唳、草木皆兵之中，先是上周五美国硅谷银行（SVB）宣告破产，本周三，财务流程存在重大缺陷的瑞士信贷（Credit Suisse），在第一大股东沙特国家银行拒绝继续支持之后，暴跌24.2%，并重挫了欧洲银行股。

幸运的是，受益于严格的监管体制，澳大利亚银行业受到的影响并不大，除了股价受到一定拖累之外，财务状况和运作都很稳健。而其中最不慌的，当属有澳洲银行界“斜杠青年”之称的麦格理集团(ASX: MQG)。

相比传统的澳洲四大银行，麦格理“斜杠”对应的业务种类丰富得多。除了抵押贷款业务快速增长的商业银行部门，它还拥有规模更大的资产管理、大宗商品交易和投资业务——既是澳洲最大的投行和基金管理服务公司，也是全球最大的基础设施资产管理公司。

在全球银行业出现剧烈动荡的情况下，如果看从年初至今（YTD）的股价，澳洲四大银行都是负增长，只有麦格理一枝独秀，仍然保持了盈利（见下图，蓝色曲线为麦格理）。

麦格理集团（ASX:MQG)与四大银行今年以来的股价对比图/TradingView

因此，麦格理集团的未来发展趋势非常值得关注，本文将探讨麦格理集团商业银行、资产管理和投资银行等不同业务板块之间的互动，以此研究该银行的战略规划。

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麦格理是一家快速增长的“小银行”

如果只比较商业银行中最为重要的业务指标——抵押贷款量的话，麦格理在澳洲四大银行面前相形见绌，其589亿澳元的自住房贷款规模虽然能排名全澳第五，但也不及排行老四的澳新银行（ANZ）的三分之一。从这个角度来说，麦格理“小银行”的地位也算是名副其实。

然而，如果我们在澳洲央行连续加息十次、房地产市场处于低迷状态的背景之下，再来比较抵押贷款的增速，就会看到另一番景象。

澳大利亚审慎监管局(APRA)2月发布的数据显示，麦格理在自住房贷款的业务上涨幅最为明显（见上图），其自住房贷款总额在过去一年里增长了22.63%至589亿澳元。相比之下，CBA和Westpac的涨幅仅为6.27%和5.07%，即使是四大行中涨幅最快的NAB，其增幅也仅为10.05%，不及麦格理银行的一半。

澳洲主流媒体甚至使用“为什么四大银行害怕麦格理”的耸动标题，来讲述其抵押贷款业务的惊人增长，并且用“apex predator”（顶尖掠食者）来形容这家银行对于市场的胃口。

那么作为一家“小银行”，麦格理的贷款业务增长如此之快，是因为其他四大行不够努力吗？

其实还真不是。事实上，四大行为了留住自己的优质抵押贷款客户，已经放低了身段，不但提供现金返还，还提供标准贷款利率的折扣，为的就是阻止借款人转向竞争对手，以及从“友商”那里抢夺转贷的客户。

Ratecity的数据透露，针对超过50万澳元的贷款，CBA和NAB提供2000澳元的现金返还，Westpac在本月将现金返还的金额从2000澳元提高到3500澳元，ANZ为4000澳元，而NAB旗下的UBank更是提供高达6000澳元的现金返还。

在此策略下，从大银行贷款的实际成本要低于账面成本，也低于许多小银行，于是，曾经被宽松贷款条件和较低利率吸引去小银行的客户，又重新回归到四大行的怀抱，在新州和维州，这种趋势变得愈发明显。（见下图）

然而，令四大行头疼的是，“现金返还+贷款利率折扣”这套无往而不利的组合拳，对麦格理银行只是“挠痒痒”，根本阻止不了客户的跑单。

麦格理能赢的原因也不复杂，一共两条，第一是该行搭建了高效的IT系统，贷款处理速度快于四大行；第二就是给了更有竞争力的贷款利率。

先说IT系统，由于麦格理近年来在数字化转型方面进行了大量投资，这意味着它可以快速处理房屋贷款的申请，这对抵押贷款经纪人来说是一个非常重要的助力。

当前，麦格理已经将所有的客户数据转移到亚马逊和谷歌数据中心上，这让麦格理可以使用云端的大数据，“光速”处理贷款经纪人所提交的贷款申请、评估申请人的收入和支出，而客户最快可以在5秒钟内完成储蓄、交易或对冲账户的开立！

通过这种方式，麦格理提供了更加迅捷并且安全的服务体验，能够吸引相当多不想在贷款事务上劳神费力的客户。

再说关键的第二条原因：房贷利率，尽管麦格理没有提供时下流行的现金返还和其它奖励，但是该行公布的标准固定和浮动利率，都比四大行要低，这意味着在同等折扣条件下，麦格理的房贷利率永远最低（见下图），并且贷款比例（LVR）较低的客户还有更加优惠的利率。

看到这里，大家可能会发现一个问题，就算麦格理贷款处理程序效率很高，节约了成本和时间，但和当下高昂的资金成本比起来，并不能起到决定性作用。麦格理跟四大行打房贷利率“价格战”，就不怕利润率受影响么？

通过研究麦格理的财报，澳财发现，这其实是麦格理战略布局中的一个“阳谋”。而这个问题的答案，就与接下来要说的麦格理的“大”有关。

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麦格理也是一家“大银行”

如果说麦格理商业银行的业务体量“小”，那么，麦格理的“大”又体现在哪里呢？可以从两个方面来体现，第一就是市值。

如果以市值计算，麦格理是澳大利亚第五大银行，并且非常接近排名第四的澳新银行，足以见得是一家“大银行”。

第二个方面，麦格理覆盖的业务范围也很“大”，包括了资产管理、投资银行、企业银行、私募股权，到股票交易、商品交易、外汇交易、投资管理等等，几乎触达金融领域的每一项业务。 

作为澳洲最大的投行和基金管理服务公司，以及全球最大的基础设施资产管理公司，麦格理的商业银行业务实际上只是集团旗下较小的一个业务模块，集团利润占比仅有13%，而集团70%以上的净收入来自大宗商品业务和资产管理部门。

其中大宗商品交易业务对麦格理集团的利润贡献最大。得益于近两年全球局势的变化，麦格理的大宗商品交易、实物执行、物流和客户风险管理的活动也显著增加。

尽管没有披露数据，但是高盛预计在2023财年的前3个季度（从2022年7月到本月底），麦格理的大宗商品部门将实现整个财年利润预期的97%，达44亿澳元。并且预计在2023财年结束时，实现超过50亿澳元的利润。

麦格理另一大收入来源是集团的资产管理业务。截至2022年12月底，麦格理的资管部门管理着将近8000亿澳元的资产，贡献了集团31%的利润。该部门通过一系列的兼并收购，在南北美等地建立私人资本部门，在澳大利亚以外的地区也取得了巨大的成功。

当前，麦格理集团大约有52%的员工位于澳大利亚境外，其中2700多人在欧洲、中东和非洲，3300多人在美洲等地。

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低房贷利率背后的战略考虑

说完麦格理的“大”，我们再回到该行为什么愿意提供低房贷利率的问题。很明显，商业银行业务尽管增长迅速，但并不是麦格理集团的收入构成的大头，其主要收入来源仍然是大宗商品和资产管理部门，这与传统的四大商业银行有着本质的区别。

实际上，从澳联储去年5月至今累计加息350个基点的情况下，大量低资信条件的申请人已经“出局”，或者转而谋求非银机构贷款。那些拥有高收入、低贷款比率且有大量可抵押资产的高等级借款人，才是现在有条件能够申请到房贷或转贷的人。麦格理实施优惠房贷利率的策略，以及高效率的业务办理体验，吸引这些富裕人士成为贷款客户，其实是在获得一个源源不断的高质量“资源池”。

这个资源池对麦格理集团的资产管理部门来说意义重大，资源池里的人等同于潜在客户。这个群体会有更大的概率会对麦格理所提供的其他投资产品感兴趣，从而带动资产管理部门的业绩增长。

从全局来看，这样的大小部门之间相辅相成的打法，不仅降低了获客成本，而且把协同效应发挥到了最大。所以说，麦格理并不是在进行“杀敌一千自伤八百”的零和博弈，而是经过了深思熟虑的战略考虑。

此外，高粘性的富裕群体还带来了存款的增加。在过去的6个月里，麦格理的存款增长了205亿澳元，占市场总增长的29%，使得其存款的总市场份额增长了8%。高存款量所带来的便是融资成本的下降，由此驱动下，麦格理更有能力提供极具竞争力的贷款利率。

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麦格理不是硅谷银行，也不是瑞信

美国和欧洲的银行在一周之内先后出事，使投资人对这个行业必然抱之以怀疑的态度，澳财在周二的文章里介绍了澳洲银行监管体系，来说明为什么澳洲的银行是安全的，在这里，我们会具体分析麦格理与上述两家银行的核心区别在哪里。

在澳大利亚，麦格理是名副其实的第一投行，市场份额超25%，因此，从其业务构成来看，将其与美国的投行进行类比更为合理。

从估值的角度而言，麦格理集团当前的市盈率为14.85，低于其过去五年16.7的平均市盈率，市账率为2.36，也处于历史平均水平的区间内。而与国际投行相比，麦格理的估值似乎略高了一些。

但值得注意的是，麦格理展示出了较好的流动性管理能力和风险控制能力，其集团的普通股一级资本比率高达16.3%！不仅远高于巴塞尔协议所要求的7%，也高于同行的平均水平。

与澳洲一视同仁的监管标准不同，美国对不同规模的银行实施了差异化的监管规则，因此硅谷银行（被分为第四类）不需要满足净稳定资金比例（NSFR）等流动性监管指标要求，这意味着它可以“虚标”一级资本比率，使得财务报表“看上去很美”。然而实际的情况是，在扣除了债券浮亏等诸多因素之后，硅谷银行的一级资本比率仅为-1.29%。

而且，麦格理的债务多为长期债，平均到期时间为5年，对集团整体带来较小的偿付压力。

从盈利能力上看，麦格理集团实现连续54年盈利，虽然业绩较2022下半财年相比有所下滑，但是与去年同期相比，依然保持了增长的趋势，多项业绩指标仍然维持在历史高位。

我们再来比较一下瑞士信贷（Credit Suisse）。麦格理的业务架构与瑞信有相似之处，比如说都有商业银行、资管、投资和大宗商品交易业务，客户结构也类似的地方——主要是富有的客户和企业，而不是普通储户，那么麦格理会不会出现跟瑞信类似的情况呢？

其实瑞信的问题主要出在内部治理的崩坏上面，这家老牌投行从2021年开始的一连串财务损失和层出不穷的洗钱、腐败、间谍丑闻，致使客户在2022年四季度开始大规模抽离资金，突破了流动性缓冲的要求。通过“努力”，瑞信把今年1月的存款做成了“正值”，结果遭到美国证券投资委员会（SEC）的质疑，本周二，瑞信不得不透露其财务流程出现“重大缺陷”。

相比而言，麦格理的客户群体稳定，资本留存率较高，流动性管理能力好，没有已知的内部管理问题。一句话，还是澳大利亚对于银行业的监管体系起到了良好的作用。

而为了进一步扩大麦格理在全球资产和基金管理的多元化，麦格理正在考虑收购英国的上市基金和保险公司M&G。这反映了麦格理集团战略的一些调整，因为随着利率的上升，借款成本的不断增加，麦格理的投资银行部门业务在减少。

麦格理资本在2023财年3季度宣布完成了84笔交易，总金额为920亿澳元，低于去年同期的126笔交易和1050亿澳元的交易金额。

而通过收购M&G，麦格理集团可以获得更多的经常性收入，以减少宏观因素所导致的收入剧烈波动。

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澳财投研观点

目前，麦格理集团的核心利润目前还是来自大宗商品和资产管理业务，得益于全球大宗商品市场的火热，客户对于交易、物流和风险控制的需求提升，麦格理2023财年的业绩仍将保持增长，预计年内股价表现很可能会好于四大银行。

需要注意的是，2024财年之后，大宗商品延续强劲表现的不确定性较大，可能会对集团的营收和利润率都造成压力。

另一方面，得益于其在技术方面的大量投资和对高质量客户的筛选，麦格理的商业银行抵押贷款业务在过去一年的时间里飞速增长。这不仅吸引了更多的高质量客户，也带来了更多的存款和资产管理相关的业务。可以说，麦格理的商业银行部门已经成为了资产管理部门的“前端入口”，如果就此形成新的商业增长模式，即便未来大宗商品交易收入下降，麦格理仍有广阔的增长空间。

总体而言，在过去的几十年中，麦格理集团整体风险控制能力较好，盈利能力较强，而且也在从波动性比较大的投行和交易业务，转向更加稳定的资管和商业银行业务相结合的方向。因此长期来看，麦格理依然是值得持有的股票。