复苏周期话投资，这场大咖云集的思想盛会上碰撞出怎样的火花？

当经济复苏逐渐从预期走向现实验证期，如何把握复苏进度条中的投资机遇？近日，云集学界、商界和投资界等各领域大咖的嘉实基金2023投资策略峰会圆满召开，聚焦“蓄势、复苏、跃升”三大主题，其中嘉实基金大制造研究总监刘杰、嘉实基金成长风格投资总监归凯、嘉实基金价值风格投资总监张金涛、嘉实基金大消费研究总监吴越、嘉实基金大科技研究总监王贵重，共同亮相《拥抱复苏 风禾尽起》圆桌论坛环节，就2023投资机遇进行了深入探讨和思想碰撞，为投资者按图索骥提供了有利参考。

谈及对此次峰会三大关键词的理解，刘杰指出：“‘蓄势’代表着过去，我们在逆境中实现了积累；‘复苏’代表了现在，我们回归常态，经济复苏信心恢复。‘跃升’代表未来，我们希望追求高质量发展，期待跃升。”他进一步指出，无论是哪一种投资风格，或是专攻哪一个领域，其实投资的内核是要有领先的洞察和深度的认知，嘉实希望通过此次圆桌对话和分享，助力投资者洞察真实复苏景象，挖掘前瞻投资机遇。

复苏在路上

对今年复苏态势，首先在复苏感知最明确的消费领域，深耕大消费赛道的吴越，分享了其观察到的在消费和内需方向上的变化，他用一句话总结今年来的消费复苏态势：“整体消费需求全面超预期”。无论是春节为代表的大众需求，还是节后各项的复工复产数据，包括机场酒店旅游代表的商务需求，都呈现出不同程度的超预期。“这从侧面明显地反映出中国庞大的内需市场的潜力，反映出大众对于追求美好生活的向往以及对于未来的期待，包括企业家精神的全面复苏、恢复，我们觉得都是今年非常重要的一条主线。”

专注高质量成长核心策略的归凯结合近期公布的一系列数据发现，今年制造业的PMI、非制造业的PMI均超预期。在消费端服务性消费复苏得更快，但是在商品消费，特别是一些可选大宗商品领域，比之前的预期复苏慢一些。总体看需要一些耐心，随着居民收入预期改善，消费也将会逐步地回升。

对于港股今年来的先扬后抑走势，特别是近期出现的调整，业内少有拥有A股和海外投资经验的投资老将张金涛认为也属正常现象，确实前期的反弹幅度比较大比较快，同时最近对于经济复苏的预期都有一些变化，所以调整也是比较正常。总体来说，张金涛预计今年是一个复苏之年，利率、货币环境、经济增长等多方面对于权益资产都比较有利。但是各行各业的复苏可能需要一些时间，大家同样要对港股要有信心，也要有一些耐心。

作为首批管理科创主题基金的基金经理，王贵重坦言，科技是大家最熟悉的陌生人，既是一个名词，也是一个形容词，既是科技和技术的统称，同时也是形容有效率的地方。科技既受益于复苏，同时也助力于跃升。科技赋能于百业，但同时作为一个重要的生产要素，其非线性又是它的魅力所在。王贵重进一步指出，基本上科技的投资机会主要集中在两个方面：首先普遍性，融入到所有行业中，所以也呈现一定的周期特点。第二破坏式创新，即破坏所带来的渗透率的提升。他用九个词形容未来的机会：“促消费、提效率、补短板”，提效率和补短板都跟科技信息相关，也会带来很好的成长机会。“我们对于科技的未来，特别是在复苏的宏观背景下仍充满信心。”

探讨经济复苏回归常态后的投资机会

考虑到今年经济复苏已成共识，投资者对回归常态后的投资机会，以及对后续反弹的空间、哪些主要投资线索更为感兴趣。从产业线索的角度来看，归凯认为比较明确的是，以软件为代表的信息技术行业机会，基本上是困境反转叠加新一轮的产业趋势，这两大因素叠加产生了机会。除了这个主要脉络之外，其他的机会归凯感觉相对分散，不像过去前两年聚焦在个别赛道，因为整体的经济复苏还是在路上。“我们认为后面还要看各个领域的阿尔法能力，如果复苏的话，后续这些行业龙头有核心竞争力的公司，相对收益还是会逐步体现出来。”

张金涛则判断，今年贯穿全年大的主题和投资机会是国企改革。即目前市场上热议的“中国特色估值体系”，张金涛更愿意称之为“国企重估的机会”。从过往三年国企改革成果看，经营质量、资产负债率，包括盈利能力均出现了改善。主要是国资委对国企的考核指标发生了本质的转变，转向了ROE、现金流和现金流占营收占比等。回到港股，港股有更便宜的国企，希望大家重视港股的投资机遇。

未来三年、五年的角度来看，吴越认为，消费面临的机会是从总量性的机会转变成结构性的机会，即消费核心需求驱动力来自于人口乘购买力乘消费偏好，而消费偏好会是未来三年五年十年重要的细分方向，也是重要的消费机会投资的来源。消费偏好变化体现在三方面：首先是代际变迁。这是中国和其他国家最大的不同，十年维度的代际变迁，最后能诞生出大量的新兴人群驱动下的所谓的新兴消费投资类机会。其次，女性消费也可能出现一轮类似于像之前的医美、化妆品带来的新兴结构性的机会。第三，老龄化消费带来的养老服务等等一些新兴的领域，也是未来聚焦的方向。

王贵重分析认为，从能源革命到信息革命，过去三年大量机会还是在于能源的脱碳过程中，体现在具体行业里主要四个方面“源网荷储”。他预计从今年开始信息革命有望开启全新篇章。主要是此轮以ChatGPT为代表的创新，也就是AIGC，AI人工智能产生了内容和信息，从信息生产端发生了本质的变革，王贵重认为这是生产力的一次重大的跃升，同时会整体重塑人机交互形式。

分享长期投资坚守的方向

作为首批基金公司之一，嘉实基金致力于积极的长期主义，沉淀出了“投资须研究,研究即投资”的投研体系，力争帮投资者积极地挖掘一些主动投资的机会。参加此次圆桌论坛的几位投研战将也从长远角度分享了投资长期应该坚守的方向。

归凯指出，看得长一些，更多还是要从人口的总量、年龄结构、经济未来的潜在增长中枢这些来考虑。从这些角度看，中国未来还是要做产业升级，要提效降本，因此科技、生命科学、医药健康以及传统的消费领域，均值得长期坚守。

“今年可能是TMT表现相对比较好的一年。”张金涛进一步表示，低估值领域，中长期看好产业升级、消费升级这些跟大的产业趋势相关的方向，更可能孕育更多的投资机会。操作方面，他更倾向从自下而上挖掘，看企业家、看公司，从这些角度匹配估值做投资。

吴越则分享了他总结的三点结论：首先，内需大的资产是新一轮的上行周期。第二，总量向结构进行转变，结构里面重点找寻的是符合消费者偏好，眼界方向的这些消费品，主要可能集中在科研消费、服务类消费、新兴消费。第三，落实到投资的线索和标的上，重点还是投资具备有强品牌力、可以穿越周期、具备有正向实现价值的伟大企业。

从长期看，王贵重认为科技是一个供给创造需求的过程，所有的科技是供给侧的概念，需要匹配到本质的三大需求：第一，能量的需求，低碳化、绿色化、可持续化是长期的方向。第二，信息技术，信息的计算、存储、传播和应用也会持续酝酿着机会，包括以半导体硅基材料体系为代表的硬件和2C、2B端、互联网的机会。第三，活得更久更好是人类永恒的追求，因此用科学手段解决生命的问题，可能也是一个持续的机会。从中期维度，王贵重将持续地聚焦在能源、信息和生命上；从短期的维度，他也是旗帜鲜明地看多，并用“风起于青萍之末 浪成于微澜之间”来预判今年科技板块行情。

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