华尔街日报：中国爆发金融危机已非难以想像（组图）

华尔街日报首席经济评论员叶伟平19日撰文，指中国爆发金融危机已非难以想像，以往投资者认为中国政府会在背后支持金融体系，房企大到不能倒，但当政策转变，金融系统风险增加，便会走向危机。

文章表示，中国目前出现房地产危机泡沫爆破，地方政府难以偿还债务，及银行体系严重曝露于以上两种情况之中，若这些因素若出现在其他地方，都是金融危机爆发的先兆，但传统上会认为中国的债务是欠国内而非海外投资者，政府会为大多数金融体系提供支持，有能力的技术官僚会掌管一切。

不过，文章说，这些传统想法已过时并很危险。

文章指，虽然中国非常不可能像2008年雷曼兄弟事件引发全球金融危机般即时崩溃，但中国财政和金融失衡之大令中国以至世界都进入未知领域。「我们不知道中国经济及集中了权力的中国领导人习近平，可以怎样驾驭这情况。」

文章表示，上周国际货币基金（IMF）的一连串报告，展示了中国经济问题的规模。

文章指出，虽然中国第3季GDP达4.9%，高于预期，但IMF预测中国未来4年的经济成长平均4%，由以前预测4.6%下调，与10年前经济成长达10%时相比，更难以摆脱债务。

IMF预测中国政府的赤字由今年占国内生产毛额（GDP）的7.1%，增至2028年的7.8%。

文章表示，现在问题来自地方政府而非中央政府，地方政府透过资产负债表外的融资工具大量借贷来支持城市发展。地方政府债务占GDP的45%。如果将其纳入中国政府债务，到2027年总负债将达到GDP的149%，高于义大利的141%。

地方政府靠卖地收入来还债，但现在卖地收入也大减。

中国的银行也面临重大问题，就是持有这些债务的80%。IMF估计，仅一半的债务重组成本已使银行承担4650亿美元的损失。中国的银行与全球同业相比，资本并不充足。

IMF模拟一个坏情况，就是中国未来3年经济成长平均1% 以及房地产价格下跌，中国的银行资本比率会由去年的11%下降至2025年的7.1%。这是所有IMF进行压力测试的地方中最差的。

文章又指出，随着贷款损失增加，银行会减少借贷，地方政府不能借贷下，会削减投资及社会福利，经济成长及房地产价格会进一步下跌。

文章形容，中国的巨额债务在很多方面都是教科书中典型道德风险桉例。发展商及地方政府大量借贷，因为放贷人假设在有问题时会获得中央政府帮助，但这并不是保证的。

文章引述美国智库荣鼎集团（Rhodium Group）中国研究总监莱特（Logan Wright）表示，中国的金融危机不会源自于外部冲击，或者资产突然被重新估值，反映了较低的市场价格。相反，当那些认为政府会为其资产提供支持的投资者，知道政府不会这样做时，就会引发金融危机。

文章表示，如房企以前被认为大到不能倒，直到北京突然改变政策，越来越多房企的财务状况受到质疑，信用风险很快便出现。

莱特表示，当政府不再作出隐性支持，投资人会认为「大到不能倒」也不再适用于其他核心资产如小型银行、房贷以及地方政府，这就是走向金融危机的潜在之路。

报导表示，中国官员很清楚知道这些风险，也尝试为地方政府重组债务，及协助有困难的房企完成项目。

不过，文章引述皮特森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）中国专家马永哲（Martin Chorzempa）表示，中国债务太大而经济成长太慢，令中国不能再像20年前将不良贷款一扫而空。

他说，中国人才外流、减少公布经济数据及讨论中国经济空间的缩小，这些事情令人担心北京当局可能无法全面了解经济状况。

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