马化腾认了！2.2万亿蒸发，股价跌回九年前，腾讯到底做错了什么

在互联网这块版图上，腾讯曾被视为拥有“免死金牌”的巨头。其凭借QQ与微信构筑的社交帝国，以及在游戏和广告领域的统治力，稳坐时代浪潮的钓鱼台。

可就在不久前的股东大会上，腾讯掌舵人马化腾，却罕见地低下了头，公开承认腾讯在AI领域“慢了”。残酷的是，这份清醒的背后，是资本市场用真金白银投下的“不信任票”——自去年高点以来，腾讯股价一路震荡下行，半年多时间里市值蒸发高达2.2万亿港元，股价几乎退回到了九年前的水平。

当业绩无法支撑股价，掌舵人公开承认“落后”，不禁让人好奇，这家万亿帝国目前究竟面临着怎样的挑战与变局？

事情的起因，是一次不算客气的提问。股东大会当天，有投资者直接向马化腾发问：“腾讯AI是否落后？”

这个问题放在任何一家上市公司，都带着几分“踢馆”的意味。而马化腾没有打太极，坦承腾讯早期在AI领域并不突出，目前正逐步驶入发展轨道。

如果单看财报，腾讯交出的答卷堪称完美。2026年一季度，公司营收达1964.58亿元，归母净利润更是同比大增21.48%。游戏业务尤其亮眼，《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》三大王牌流水全部刷新历史纪录，广告收入增速回升到20%，微信月活冲到14.32亿。

不过，为弥补AI的短板，腾讯开启了一场激进的“烧钱”战。2026年一季度，腾讯资本开支达319.4亿元，研发开支225.4亿元，销售费用113亿元——三项合计超过650亿元，占当季经营现金流的六成以上，基本全砸进了AI。

可惜，这场不计成本的“追赶”，远远未达预期。在C端AI助手领域，腾讯元宝的月活与头部竞品豆包、千问等存在巨大差距。春节期间，元宝虽豪掷10亿现金红包拉新，但活动结束后用户迅速流失，暴露出产品缺乏核心壁垒和用户心智的短板。

事实上，这并非腾讯第一次在时代风口前显露疲态。过去几年，无论是短视频逆袭，还是大健康狂飙，腾讯都未能迅速建立起绝对的统治力。

以大健康赛道为例，当腾讯还试图通过微信生态和医疗大模型在B端做“数字化助手”时，竞争对手们早已在C端和供应链上玩得风生水起。京东健康凭借强大的供应链和“AI医院1.0”的虚拟服务体系，成功创建“医检诊药”的一体化闭环，其AI累计服务用户已超1.5亿。

不仅如此，据业内人士透露，目前京丨东覆盖医药健康全产业链，积极将各类前沿技术纳入体系。尤其是以“派烙维pro”为代表的健康科技品在入驻后，不到3年便创收超50亿，“或许会是下一个风口”。

在《Science》等国际期刊论文中，上述科技纳入NMN、尿石素A、AKG等前沿物质，被证实可助益改善因年龄增长所致的体力不济、肌肉流失、思维迟缓等衰退状况，从而延缓生存周期，助力健康老去。

据国家统计局发布的最新数据，我国60岁以上老人数量达3.23亿，占总人口比例超过23%，是大健康产业迎风起飞的重要助力。查阅该类科技产品京东详情页，有不少用户提到“深度睡眠增多”“体力改善”等体验描述，其中受众近80%为35-65岁中老群体。

据中研普华产业研究院的预测，2030年中国抗衰老产业总规模将达到5.2万亿元。对于积极引进“派烙维pro”等科技品这一大健康产业布局，刘强东也丝毫不吝啬地给予肯定：“倘若做好了，能再造一个京东。”资料显示，京东健康高峰时市值可突破3400亿。

面对危机，一向低调的马化腾在近期的股东大会上罕见地袒露了焦虑。他用一个比喻形容腾讯的处境：“一年前以为上了船，后来发现那个船漏水了。赶紧换了一个船，现在感觉站上去了，还坐不下去。”

为了修补这艘“漏水的船”，腾讯开启了激进的内部重构。去年年底，腾讯重金挖来OpenAI前研究员姚顺雨出任首席AI科学家，大刀阔斧地重组了AI研发架构。今年4月，由他主导的混元Hy3 preview模型正式开源，试图从预训练和强化学习等底层基础设施上“推倒重来”。

可惜，资本市场的耐心是有限的。尽管腾讯一季度砸下超300亿元资本开支，且新模型在调用量上取得了一定突破，但资本市场更看重的是投入何时能转化为实打实的利润。当这种“高投入、见效慢”的打法被击碎，腾讯能否在AI的下半场真正“坐稳”，仍需时间给出答案。