市场要闻 | 绿城赎回5亿美元永续债，房企填补利润“黑洞”

12月29日，绿城中国发布公告表示，公司已于28日将附属公司于2018年发行的5亿美元元高级永久资本证券全额赎回。本次赎回后，绿城中国已无发行未偿还的2018证券。

据了解，该笔永续债由绿城全资附属公司耀丽控股有限公司于2018年12月发行，本金总额为5亿美元，票息率10%。

而不久前的12月17日，中国金茂也刚宣布赎回本金总额为5亿美元的次级担保永久资本证券。

作为理论上无限定到期日，实际却增加企业财务费用、摊薄企业利润的“黑洞”，永续债正被房企陆续填补赎回。

以绿城中国为例，近段时间其一直在下调永续债规模。截至今年上半年末，绿城中国永续债相较2020年底已下降20.81亿元，但仍有185.37亿元的规模。

今年半年度业绩会上，被问及永续债问题时，绿城中国执行董事兼执行总裁耿忠强专门提到预计下半年还将赎回34亿元的人民币永续债，以及5亿元的美元永续债，并且“在所有永续债未赎回之前，公司暂不考虑新的发行”。

而此前的几年间，也正是永续债推高了绿城总权益规模。财报数据显示，绿城中国在2016-2019年间的永续债规模分别约为55.99亿元、86.04亿元、154.08亿元、212.3亿元，占总权益的比重分别约为14.2%、18.4%、25.6%、30.7%。

永续债因其具备拉低表面负债率、调节财务杠杆的特殊“功效”而备受房企青睐。按照香港会计准则，如果永久资本证券没有固定到期日，且发行公司有权递延派付利息，则永续债不计入公司债务，而计入所有者权益。所以诸多港股上市房企动辄上百亿元的永续债规模实际并没体现在负债率里。

但在永续债存续期间，企业仍需按年偿付利息，并且永续债票息率通常高于企业平均融资利率。

财报显示，绿城中国近两年的平均利息成本在4.6%-5.2%之间，其本次赎回的2018永久资本证券票息率则有10%；中国金茂今年的总融资成本约在4.01%-4.94%之间，2021年上半年，外币债务融资成本更是低至2.33%，而其本次赎回的美元永续债票息率则达5.75%。

此外，发行永续债通常还会设立发行人赎回选择权、利率重置及递延支付利息条款，如果发行人到期未赎回债券，票息率将逐年跳升，这将再度增加企业的利息成本。

因此，尽管在资金紧张阶段，发行永续债可增厚房企权益并改善资本结构，以提高债务融资空间，但普遍偏高的票息率也的确一步步侵蚀着房企的利润。而在房地产市场下行且销售遇冷之际，大量永续债可能会让房企同时面临资金链紧张、利息陡增的压力。

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