3分钟看懂网易：靠什么赚钱，行业地位如何，还能不能涨？

导读：网易业务一句话概括就是打游戏、听音乐、学知识、买东西。80%的收入来自游戏业务贡献，是仅次于腾讯的第二大游戏公司。根据券商研究，网易股价还能再涨。

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网易靠什么赚钱？

老一辈的人都以为网易是一家门户网站，但现在网易是一家游戏娱乐公司。

2020年一季度，网易80%的收入来自游戏业务贡献，创新业务（网易音乐、网易严选等）贡献17%，网易有道（知识付费、学习类）贡献3.17%。

网易业务一句话概括就是，打游戏、听音乐、学知识、买东西。

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网易赚不赚钱？

挺赚钱的，见图。

备注：2019年剥离考拉业务后，公司归母净利润同比上升245.2%，一方面是因为常年亏损的网易考拉不再对财报造成负面影响，另一方面是因为出售考拉带来的资产溢价收入。（招商证券）

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行业/赛道好不好？

游戏：中信证券预计2020年国内移动游戏市场达2218.4亿元，同比增长40.3%；预计2020年全球游戏市场市场规模将达1646亿美元，同比增长10.6%。

音乐：根据艾瑞咨询数据，2019年中国数字音乐市场规模为103.8亿元，同比增长36.04%，版权运营收入增长带动了整体增速增加。

电商：跨过探索期和市场启动期，2015年至今，精选电商处于高速发展期。

知识教育：未来三年，伴随内容及技术的升级、渠道的持续下沉，线上渗透率有望提升至50%，在线教育市场规模接近1500亿元，行业复合增速50%。

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公司地位和优势？

网易目前是中国游戏界“第二把交椅”，仅次于腾讯。由于腾讯拥有强大的流量和游戏全产业链的宣发能力，网易无法与之正面对抗，今日头条的崛起也将对网易造成威胁。但网易有自己的优势：

a.资产质量高，抗风险能力强。

b.强大的中台能力和灵活的事业部制度。

c.长周期运营和IP运营能力。

d.优秀的游戏/产品研发能力。

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网易在美股表现如何？

2000年6月在纳斯达克上市以来，网易带给投资人的年化回报率为26.2%。同期，纳斯达克综合指数年化回报率为4.5%。相比之下，A股股王茅台从2001年上市至今年化回报（不计分红派息）22.2%。

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公司的发展前景如何？

网易目前储备了多款头部IP游戏，预计将在2020年二季度发行。受益于流量端分散化和供给端收缩，同时网易游戏本身内容质量高，预计发行成功率较高，有望贡献较大业绩增量。

随着版权丰富度提升，结合云音乐自身良好的社区氛围，网易云音乐预计将加强用户增长，扩大市场规模。

网易有道作为中国领先的智能学习公司，产品覆盖全年龄段，充分受益增长红利。

网易严选业务在2019年开始以提升效率为主。网易严选通过精选SKU，加强周转率，有效控制广告投放等方式，积极提升运营效率，提升毛利率。预计网易严选业务长期有望保持稳定。

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机构如何给估值?

中信证券：通过SOTP估值法认为网易集团估值为631亿美元。考虑到公司在联交所计划发行不超过1.71亿股，发售价上限为每股126港元，融资规模约合28亿美元。摊薄后对应股价约为440美元/ADR。

方正证券：根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，则游戏、有道（网易持股部分）、电商、在线音乐业务合理估值分别为4755/253/128/435亿元，对应网易5584亿元市值，Target Price 571.85美元、177.27港币。同时采用FCFF估值法，Target Price548.64美元、170.08港币。折中Target Price560.25美元、173.67港元。