明星基金经理：风险来临准备撤退改持现金

资产总值2.47亿澳元的Perpetual股权投资公司(ASX：PIC)投资策略正经历调整，明星基金经理文斯·佩苏略(Vince Pezzullo)认为，由于现金利率降至历史新低，证券资产估值受损，而主题投资风险较大，他准备采用保守后撤战略。

随着全球股票市场市盈率估值升至近10年来新高，佩苏略逐步增加上市基金的现金配置，并将现金权重调到最大限值，占比25%。他担心的是，股票和债券的估值是不可持续的。

过去两周内，佩苏略团队着手出清了一些国内和国际股票，获利了结，目的是利用这轮上涨保护投资组合，设置现金缓冲。

靓丽业绩

ACB News《澳华财经在线》报道，8月19日，Perpetual股权投资公司截至6月30日的2016财年业绩公布，公司录得净利润760万澳元，同比增106%，年度回报3.1%，跑赢S&P/ASX300累积指数2.2个百分点。公司年终派息2.0澳分，全年总派息2.8澳分。

截至2016财年末，公司组合中55%配置澳股，23%配置全球性证券，22%配置现金资产。Perpetual股权投资公司海外股票最高配比是25%。去年9月全球市场抛售潮期间，基金曾实现满仓。

Perpetual重仓股为零售集团Woolworths，押注于新管理层翻盘的能力，这家在困境中苦苦挣扎的零售商开始退出表现不佳的业务，更专注于核心食品和和酒类业务的每平米销售额。

国内股票配置方面，Perpetual基金持有博思格钢铁(BlueScope)，该股过去一年中几乎增长了3倍，佩苏略也通过持有Suncorp和Automotive两股，获利颇丰。

投资医疗股Monash IVF(ASX：MVF)时机精准。去年，PIC以近1.15澳元的价格买入，最近几个月，以2.5澳元的价格卖出了半数持股。Monash IVF在辅助生殖和产前诊断领域研发技术先进。

尽管澳洲银行股在基准股指中占比颇重，但PIC投资公司的投资组合没有持有任何银行股，佩苏略喜欢寻求海外医疗股，因为它们的市盈率倍数仅约为澳股同业的一半。

非理性估值泡沫

ACB News《澳华财经在线》报道，今年6月英国公投脱欧带来短暂抛售后，投资者预期央行会进一步出台经济刺激措施并延续低利率政策，全球股市大幅飙升，而近几年来，正是创纪录的低利率迫使投资者在股市中寻求高额回报。

目前澳大利亚S&P/ASX 200股指与去年水平相当，市盈率16.7倍左右。过去一年，澳市基准指数先下滑了22%。随后澳央行继续削减利率，而美联储推迟加息，促使澳基准股指反弹18%。美股估值更为极端，标准普尔500指数的远期市盈率为18.6倍，为2002年以来最高。

投资者认为应该投资股票，因为和债券相比，股票更为便宜。但佩苏略表示，固定收益类资产出现前所未有的泡沫并不是购买股票的理由。投资要有长远眼光，因此，投资股票的目的应该是获取分红收益，买债券是为获取资本增值。

佩苏略认为，因为便宜才买股票不符合他们的投资理念，而主题投资风险太大。最终，债券收益率可能会出现均值回归，引致股票相对估值受损。一旦这样的事情发生，许多投资者将蒙受损失。他感到，金融市场目前可能在短短6个月就经历一次“生死轮回”。

收益饥渴

过去的3至6个月，利润有所增长的股票却很难获取重新评级，投资者时刻准备扑向盈利前景稳定的个股，愿意支付非常高的市盈率倍数，即使其基于预期盈利的倍数高达20倍、30倍甚至50倍。投资者对于盈利增长的饥渴是因为，全球其它资产价值根本没有任何增长，而他们想要的是确定性。

但Perpetual对此保持警惕，认为很多股票绝对估值已经被推得过高，甚至远远超出长期持有的估值均价。令人担心的是，投资者现在买股票纯粹是因为债券收益率低。他们似乎认定，债券收益率低，因此股票市盈率就应该更高，高到不能再高为止。

佩苏略表示，Perpetual专注于相对股息增长，而非绝对股息收益，而这更可能出现在近年来一直扩大投资的公司身上。资本支出欠缺已经是全球性问题，而一直没有再投资的企业将来必会遭受增长困境。

他提到，一些股息支付比率很高的公司就必须要再投资。澳洲电讯(Telstra)就是一个典型例证。

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