国内宏观周报：热点城市土地供应提速有何含义

主要观点

本周六大发电集团日均煤耗量同比、环比增速均进一步回落，符合夏季与冬季用电高峰之间的正常情况。从同比增速仍保持在高水平区间来看，工业生产规模依然保持平稳。前半周因通胀数据攀升、周小川行长提及下半年GDP增速有望达到7%、叠加此前公布的9月宏观数据大多向好，工业品价格保持高位震荡态势；而周四出炉的9月增长数据不及此前预期，导致工业品价格大幅调整，但周五又迅速收复了失地。考虑到环保限产执行力度较强，对供给端将保持较强压制，而需求端虽未超预期向好，但短期内需求收缩的节奏依然温和，工业品价格尚不存在大幅走弱的基础。

本周习近平主席在十九大报告中重申了“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，房地产长效机制的构建思路或将逐渐浮出水面。据经济参考报，《住房租赁管理条例》立法正在加速，证监会也正在加紧研究制定住房租赁REITs相关的政策法规。事实上，特别是多部委在全国13城市推进集体建设用地建设租赁租房后，一二线城市住宅土地供应已悄然加速。中原地产研究中心数据显示，截至10月15日，一线城市今年年内合计供应住宅土地规划建筑面积同比2016年全年上涨了40%；9月份二线城市土地成交规划建筑面积增幅51.7%，国庆假期结束后，武汉、天津、济南等二线城市均进行了多宗地块拍卖。倘若一二线城市土地供应能够切实和持续地增加，那么尽管目前全国房地产销售已全面转冷，我们对明年的房地产投资或许也不必过于悲观。

本周蔬菜价格继续带动食品价格上涨。随着9月CPI猪肉分项跌幅收窄，对猪周期启动的担忧有所增强。我们认为，尽管生猪存栏量在持续下降，但在规模化养殖的变化中，存栏量数据或许对猪肉供给的反映有一定失真。从上半年猪饲料产量不断攀升的情况来看，目前猪肉供给应相对充沛，暂可不必担心猪周期对通胀的大幅推升作用。相反，近期蔬菜价格的过早上涨，则更可能加重CPI的上行压力。

本周10年国债收益率触碰3.75%高点。前半周，债券市场受到经济数据向上超预期的影响，出现大幅下跌。周三随着央行在货币市场连续两日放量投放，加之市场静候9月数据公布，债市开始得到缓和。周四公布的三季度GDP和9月增长数据均不及小川行长提及的7%，经济逐渐走弱的趋势未改，市场情绪才得到进一步的缓和。短期内，市场在“虚惊一场”之后存在博反弹的机会。但基本面下行偏慢的形势未改、通胀压力渐有上升、加之“十九大”后金融监管政策可能陆续落地，这些都会限制债市反弹的高度，票息策略依然占优。本周银监会主席郭树清表示，今后金融监管趋势会越来越严。我们认为，对金融监管的力度和持续性不宜低估，但“强监管+稳货币”的组合或将得到延续与凸显。

本周美元指数横盘震荡，但人民币兑美元和兑一篮子货币汇率均有显著贬值，或主要受到实需购汇的打压。本周公布的结售汇数据和外汇占款数据均显示9月跨境资本流动形势显著好转。9月整体结售汇与代客结售汇双双转为顺差，均为27个月来首次；外汇占款23个月来首升。预计近期人民币汇率将主要跟随美元波动，需要密切关注特朗普税改的进展，以及美联储官员换届的结果。

实体经济：土地成交量显著回升

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工业生产

工业品价格在增长数据出炉后大幅下跌，后又迅速反弹。本周六大发电集团日均煤耗量同比、环比增速均进一步回落，符合夏季与冬季用电高峰之间的正常情况，从同比增速仍保持在高水平区间来看，工业生产规模依然保持平稳（图表1）。本周南华工业品指数呈现大幅震荡，前半周因通胀数据攀升、周小川行长提及下半年GDP增速有望达到7%、叠加此前公布的9月宏观数据大多向好，工业品价格保持高位震荡态势，而周四出炉的9增长数据不及此前预期，导致工业品价格大幅调整，但周五又迅速收复了失地，全周累计略涨0.5%，收于2008点（图表2）。考虑到环保限产执行力度较强，对供给端将保持较强压制，而需求端虽未超预期向好，但短期内需求收缩的节奏依然温和，工业品价格尚不存在大幅走弱的基础。

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上游价格

原材料价格涨跌互现。煤炭价格品种间显著分化，本周除动力煤价格仍维持1.8%的上涨外，焦煤价格继上周强劲反弹后，本周显著回落3.7%，而焦炭价格进一步扩大跌幅，累计下跌6.8%（图表3）。采暖季即将到来，将考验动力煤价格调控的效果。本周布伦特原油期货结算价进一步震荡上涨1.3%，收于57.93美元/桶（图表4）。本周披露的数据显示，OPEC与非OPEC产油国9月石油减产执行率达到120%，创2016年11月30日宣布减产行动以来新高，OPEC并称，“为了确保原油市场的再平衡，所有手段都是可以考虑的”，对原油价格形成明显提振。在全球制造业回暖的情势下，LME铝现货结算价继续高位震荡，累计上涨0.9%；LME铜现货结算价进一步反弹2.2%，创三年来最高水平（图表5）。MyIpic矿价综合指数进一步下挫1.6%，其中，进口矿下跌2.8%，国产矿下跌0.2%，海内外价差进一步拉大（图表6）。南华农产品价格指数收回上周涨幅，累计回落0.5%。

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中游产品

钢价宽幅震荡，高炉开工率受到压制。本周螺纹钢期货结算价宽幅震荡，周一延续上周反弹态势后，周二起步入回落，全周累计下跌1.1%（图表7）。全国高炉开工率维持在上周大幅下降后的水平上，反映出环保限产对钢铁供给的收缩效应仍在继续（图表8）。本周《证券日报》援引分析观点称，此前由行政主导的力量将会被弱化，后续去产能更多地是要靠市场化的力量；价格的上涨会在一定程度上增加去产能的难度，但市场的力量不会让价格出现单边上涨。不过，考虑到采暖季环保限产对产量和产能增加形成刚性制约，在此期间，供给与需求收缩的相对强弱将主导钢价走势，而现货走势又将决定期货市场的波动空间。

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下游地产

本周全国30大中城市商品房日均成交面积小幅向下波动，仍处低位（图表9）。上周，100个大中城市成交土地面积回升至国庆假期之前的水平（图表10）。9月全国房地产销售面积增速进一步下滑转负，但土地购置面积同比创下2015年以来新高，房地产市场的供需结构呈现出趋于平衡的苗头。

本周习近平主席在十九大报告中重申了“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，房地产长效机制的构建思路或将逐渐浮出水面。据经济参考报，《住房租赁管理条例》立法正在加速，将成为我国第一部专门规范住房租赁的行政法规。同时，证监会正在加紧研究制定住房租赁REITs相关的政策法规。

多部委在全国13城市推进集体建设用地建设租赁租房后，一二线城市住宅土地供应已悄然加速。中原地产研究中心数据显示，截至10月15日，一线城市今年年内合计供应住宅土地规划建筑面积同比2016年全年上涨了40%；9月份二线城市土地成交规划建筑面积增幅51.7%，国庆假期结束后，武汉、天津、济南等二线城市均进行了多宗地块拍卖。倘若一二线城市土地供应能够切实和持续地增加，那么尽管目前全国房地产销售已全面转冷，我们或许对明年的房地产投资或许也不必过于悲观。

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食品价格

蔬菜价格继续带动食品价格上涨。本周，农产品和菜篮子批发价格指数继续反弹，分别累计上涨0.9%和1.1%（图表11）。从分项数据看，价格上涨仍然主要受到蔬菜价格拉动。本周蔬菜价格环比上涨2.2%，而水果和猪肉价格分别回落0.5%和0.8%（图表12）。随着9月CPI猪肉分项跌幅收窄，对猪周期启动的担忧有所增强。我们认为，尽管生猪存栏量在持续下降，但在规模化养殖的变化中，存栏量数据或许对猪肉供给的反映有一定失真。从上半年猪饲料产量不断攀升的情况来看，目前猪肉供给应相对充沛，暂可不必担心猪周期对通胀的大幅推升作用。相反，近期蔬菜价格的过早上涨，则更可能加重CPI的上行压力。

金融市场：行长讲话引发债市巨震

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货币市场

公开市场放量净投放。本周公开市场共有1700亿元逆回购到期，但央行公开市场放量投放，实现资金净投放5600亿元，为1月中旬以来最大单周净投放额度（图表13）。而本周到期的3555亿元MLF已在上周的MLF操作中得到了超额对冲。在大量净投放的支持下，资金面较为松弛，R007和DR007利率分别较上周进一步回落4.9bp和0.3bp（图表14）。同业存单净融资额连续五周为负后，本周实现351.6亿元的少量净融资，银行负债端的调整仍在持续温和进行。本周在十九大中央金融系统代表团的讨论会上，银监会主席郭树清表示，今后金融监管趋势会越来越严，监管部门会严格执行法规。我们认为，对金融监管的力度和持续性不宜低估，但“强监管+稳货币”的组合或将得到延续与凸显。

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债券市场

10年国债收益率触碰3.75%高点。前半周，债券市场受到经济数据向上超预期的影响，出现大幅下跌，国债期货周一跳空低开收跌0.36%，周二又进一步大跌0.37%，10年国债现券收益率上行达到3.75%，创下2015年4月以来新高。周三随着央行在货币市场连续两日放量投放，加之市场静候9月数据公布，债市开始得到缓和。周四公布的三季度GDP和9月增长数据均不及小川行长提及的7%，经济逐渐走弱的趋势未改，市场情绪才得到进一步的缓和。全周来看，除1年期国债收益率略有回落外，3-30年期国债收益率皆进一步上行，幅度在2.1bp到5.5bp之间。短期内，市场在“虚惊一场”之后存在博反弹的机会。但基本面下行偏慢的形势未改、通胀压力渐有上升、加之“十九大”后金融监管政策可能陆续落地，这些都会限制债市反弹的高度，票息策略依然占优。

随着流动性紧张的态势明显缓解，上周末，人民币理财产品收益率（6个月）显著回落至4.74%，长三角票据直贴利率（6个月，月息）小幅回落至3.90‰（图表16）。

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人民币汇率

本周美元指数横盘震荡，但人民币兑美元和兑一篮子货币汇率均有显著贬值，或主要受到实需购汇的打压。全周来看，人民币兑美元中间价贬值226点，收报6.6092；在岸即期汇率贬值332点，收于6.62；CNH贬值561点，收于6.6238，两岸汇差倒挂109点；CFETS人民币指数贬值收于94.6（图表17、图表18）。

本周公布的结售汇数据和外汇占款数据均显示9月跨境资本流动形势显著好转。9月整体结售汇与代客结售汇双双转为顺差，均为27个月来首次；外汇占款23个月来首升。从本周高层表态来看，人民币汇率形成机制暂时或应不会调整变化。周小川行长表示，汇率浮动区间不是太重要的事，当前的人民币汇率浮动区间也很少限制到汇率反映市场供求关系的变化；潘功胜副行长称，央行已经基本上退出了常态化干预，十九大以后人民币汇率会有更加稳定的基础；易纲副行长表示，现在的人民币汇率机制非常趋近于市场化的人民币汇率形成机制。预计近期人民币汇率将主要跟随美元波动，需要密切关注特朗普税改的进展，及美联储官员换届的结果。

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