欧洲黑店再开张，荷甲第一豪门是不是好生意？

随着巴西边锋安东尼以9,500万欧元的天价加盟曼联，属于阿贾克斯的疯狂一夏正式宣告结束。收入2.16亿，支出1.05亿，转会净收益1.11亿，荷甲豪门又一次“赚麻了”。

虽然素有“球星加工厂”的美誉，阿贾克斯真正在转会市场上给人留下深刻印象还是近几年，从德容到安东尼，“贾府”的最高身价转出纪录被频繁刷新。运营这样一家“黑店”，一定很赚钱吧？

恰好阿贾克斯足球俱乐部公众有限公司（XMAS: AJAX）是阿姆斯特丹泛欧交易所的上市公司，有全面的财务信息披露，以供我们从商业角度一探荷甲第一豪门的生意经。

安东尼签约曼联

“黑店”本色

历史上有很多俱乐部以“宰人”著称，例如葡超双雄波尔图和本菲卡、法甲里昂等等。自2019年夏天以来，阿贾克斯一跃成为欧洲最大“黑店”，转会总收入高达5.9亿欧元，净收益3.44亿，两项皆为同期 “断层第一”。

一切始于2019年，阿贾克斯时隔22年首次打入欧冠四强，炙手可热的德容和德里赫特分别以8,600万和8,550万欧元的高价投奔巴萨和尤文。18/19赛季也正是现任曼联主帅滕哈格执教贾府的第一个完整赛季，从此开启了球队荷甲四年三冠的辉煌时代。

德转19/20赛季至今转会净收益Top 10

荷兰双星的转会费虽是天价，也还算公道。

根据德国转会市场网数据，从德容、德里赫特，到之后一年售出的齐耶赫、范德贝克，贾府的“出货价”基本与市场价值相符，在普遍溢价的市场环境下尤为可贵。

上赛季阿贾克斯自05/06赛季以来第二次打入欧冠淘汰赛，今夏立马得到反馈，再次从转会市场创收超过1亿欧元。不同于之前的“实诚”，面对急于补强的曼联，贾府展现出“黑店”本色，安东尼溢价近两倍，L-马丁内斯溢价八成，体会到了“宰人”的快乐。

可以看出，阿贾克斯在卖人方面突然 “开窍”，归根结底还是源自欧战成绩的提高，球员在更高的舞台上展示才华，才能吸引五大联赛的买家开出支票。

这个功劳属于教导有方的滕哈格，属于2016年升任CEO的范德萨，也同样属于俱乐部上下的所有员工。

财务底色

转会市场上赚得盆满钵满，并不意味着可以高枕无忧。想要维持基本的竞争力，需把出售球员赚取的资金再投入到青年才俊身上。

德里赫特离队，贾府买入L-马丁内斯；安东尼的引进紧随齐耶赫的离去；阿莱投奔多特蒙德，球队又备好了接班的布罗贝，以及代替曼联双星的贝尔温和巴锡。球队的更新换代目前还算顺畅。

然而和其他买家一样，阿贾克斯也要面临球员身价水涨船高的局面，俱乐部球员注册权摊销从16/17赛季的1,800万欧元上涨至20/21赛季的6,100万，复合年均增长率高达35%，薪资水平也在18/19赛季上了一大个台阶，从前一个赛季5,000万的水平提升到9,000万。

贾府的阵容开支（薪资支出与注册权摊销之和）在20/21赛季达到1.55亿欧元，比17/18赛季整整翻了一倍，虽不及欧洲一线豪门，也已经达到五大联赛（英超以外）中上游水平，在国内更是比老对手埃因霍温和费耶诺德高出至少一倍，以确保其荷甲霸主、欧战劲旅的地位。

支撑这样的消费水平并不容易。来自荷甲的转播收入只有不到2,000万欧元，正常年份的比赛日收入也只有4,000万上下，好在近几年商业收入跨越过6,000万的门槛，再加上欧冠的几千万奖金，才堪堪能够覆盖阵容开支。

但俱乐部的钱并不只是花在阵容上，场外还有大几千万的支出。历史上阿贾克斯的税前利润基本与球员处置收益相符，意味着不考虑出售球员，俱乐部收支刚好打平。而近几年税前利润与球员处置收益的差距逐渐扩大，俱乐部对球员出售的依赖程度日益加深。

出成绩，卖明星球员，再投资到“小妖”身上，阿贾克斯处在良性循环中，可一旦成绩出现长期下滑，整个循环便无以为继。好在贾府身处竞争并不算太激烈的荷甲，有一定容错空间。

市场脸色

回到最初的问题，这么一家“暴利”的俱乐部是不是好生意？

作为上市公司，股价说明一切。如果说同为上市公司的曼联和尤文图斯股价之所以长期乏善可陈，是因为一个盈利但没成绩、一个有成绩但不盈利，那么既有成绩、也能盈利的阿贾克斯可否走出上市足球俱乐部的怪圈？

阿贾克斯于1998年上市，上市即巅峰，26.7欧元/股的价格之后24年再未触及。

不过近年俱乐部优秀的运营还是让趴了十多年的股价有了起色，2019年4月贾府青年军在欧冠赛场上高歌猛进之时，俱乐部股价一度达到22.7欧，2019年底前都维持在20欧上下，直到次年疫情到来、荷甲腰斩踩回落到13欧，至今仍高于2018年之前不到10欧的水平。

阿贾克斯上市以来的股价走势

可以看到，这几年的励精图治推高了俱乐部的市场价值，若在2018年前购买阿贾克斯的股票，不考虑分红的情况下，一年后便可以获得翻倍的收益，一直持有也能保持30%左右的浮盈，回报率虽算不上惊人，至少不会像同期的曼联和尤文股东那样亏钱。

再往后呢？俱乐部的盈利情况取决于欧战成绩和球员出售，没有人能保证贾府年年杀入欧冠淘汰赛，或是卖出亿元超新星，也就意味着没有人能保证利润实现可持续增长，而没有预期增长就没有股价增长，这是资本市场的基本常识。

如今阿贾克斯经营的摊子越铺越大，创造转出球员转会费纪录的同时也在刷新着转入纪录，今夏买入的贝尔温和巴锡名列队史转会费前二，越来越难为投资者提供现金分红。

实际上，过去十年，贾府也仅仅分红过三次而已。指望从球队身上获得稳定现金流的，除了疯子、傻子，就只有格雷泽了。

贝赫韦因成为贾府队史标王

更何况，阿贾克斯本就是一家半会员制俱乐部，73%的股份由阿贾克斯球迷会把持。当控股股东不以赚钱为目的时，这家公司很难成为好“生意”。

荷兰和近邻德国在足球理念上有诸多相似之处，荷甲在一些方面甚至比德甲限制得更为严格，比如在疫情导致经济危机之前，阿贾克斯是不允许拥有金融负债的。反映到所有权结构上，荷兰足球同样推崇球迷所有制，三大豪门均由各自的球迷会实际控制，他们可以做低买高卖、顺势而为的“黑店”，却永远不会成为曼联那样的“现金牛”。

由球迷控股却身为上市公司的阿贾克斯很“拧巴”，拧巴的又何止是他们呢？整个足坛都充斥着球迷与老板的矛盾，当资本主义公司制度遇上足球的社区公益属性，天生对立的两者很难孕育长久和谐的产物。

阿贾克斯是好生意吗？或许这本就不是“生意”。

END

作者橘乐， CFA/CICPA，曾就职于四大会计师事务所和国际足球管理公司，运营公众号、播客「橘猫看球」

资料来源：

Football Benchmark

德国足球转会市场网

特别鸣谢：NickLrif